(公開文章)「智富專欄(05月號)網誌版」法國大選撲朔迷離,把握市場恐慌情緒發酵逢低布局

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法國大選撲朔迷離,把握市場恐慌情緒發酵逢低布局

歐洲經濟基本面強健奠定長多格局未變

隨著法國選舉迫近,原本無甚波瀾的選情在近期出現了顯著變化。法國的選舉制度,主要採取兩輪制度,也就是若無候選人在第一輪(4/23)過半,那麼第一輪領先的兩位候選人將進行第二輪(5/7)的選舉。這個制度,就是為了預防極端主義候選人藉由些微的相對多數取得執政地位(如當年的希特勒)。不過,近期的局勢演變,卻出現了意想不到的情況。

怎麼說呢?從圖一可以看到,由於中間派的兩位候選人,中間偏右的Fillon因為醜聞纏身,因此民調始終維持低迷。另一位中央偏左,也是最被市場看好可以打敗極右派勒龐的候選人Macron,近期民調也是停滯不前且小幅下滑。但令人驚訝的是,原先民調僅在10%左右打轉的極左派(共產黨)候選人Melenchon藉由電視辯論的精采演出,民調在近兩周開始大幅攀升,目前已經抵達近20%的的支持度。和前三位候選人原則上已處於誤差範圍內了。法國大選正式進入了「四強鼎立」階段!

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圖一:法國大選民調(4/16日止資料來源:Financial Times

這樣的結果,毋寧將給市場投下一枚震撼彈!因為原先大家的猜測無論是Macron或是Fillon出線,在第二輪的選舉中都能順利擊敗極右派的國家陣線候選人 – 勒龐。但是,極左派候選人Melenchon的竄起,打亂了一盤棋。如果最終進入第二輪選舉的,是兩位極端派的候選人呢?這目前看來機率已不低。

更糟的是,Melenchon本身也是一位疑歐派的支持者。他支持法國脫離歐盟、退出北大西洋公約組織。所以如果是他和勒龐進入第二輪的總統選舉,就幾乎等同另一次的「法國脫歐公投」成功。因為無論最後誰出線,都是「脫歐派」的勝利。

另一方面來說,Melenchon的竄起,某種程度上也表示法國中間派的不得人心,這也讓人不禁打了問號,就算最後是Macron或Fillon進入第二輪和勒龐對決,中間派是否真能順利擊敗勒龐?還是人心思變?從英國公投和川普勝選經驗來看,這無疑會帶來相當大的市場擔憂。

費雍

François Fillon

阿蒙Benoît Hamon 馬琳勒龐

Marine Le Pen

馬克宏Emmanuel Macron 梅朗雄Jean-Luc Mélenchon
政黨 共和黨 社會黨(執政黨) 國民陣線 前進黨 不屈法國
政治光譜 溫和右派 左派 極右派 中間派 極左派
歐洲主張 留歐 留歐 脫歐 留歐 脫歐
選情 受醜聞影響選情下滑,但有傳統鐵票支撐 快速邊緣化,當選機率渺茫 保持領先,死忠極右派鐵票 保持領先,但無傳統政黨鐵票 快速竄升,吸納阿蒙的選票已成鼎足而四

歐洲經濟情勢,穩定擴張

      也就是說,從4/23-5/7的這段時間,隨著法國的大選紛擾加劇,全球資本市場將難以避免出現較大的震盪局勢。不過,當法國大選第一輪和第二輪大選結果底定,無論結果多麼令市場錯愕(兩個極端派進二輪、極端派取得大位),如同去年的英國脫歐和川普當選一樣,都將是千載難逢的布局良機!原因主要有三:

  1. 市場已提前反應(美股已自高點回落近4%),黑天鵝出現可望利空趕底。
  2. 歐洲經濟情勢基本上相當強健,歐洲政局紛擾不會影響基本面大局。
  3. 法國政治風險增,有助押後歐洲央行原將進入討論的「縮表時程」,甚至可能進而影響Fed升息決策(六月)。貨幣的對應寬鬆政策將刺激短線走揚(如去年英國脫歐局面)。

當然,其中最重要的,就是要確認歐洲整體經濟局勢成長無誤。而從下面幾個重要的歐元區經濟數據來看,歐元區的經濟不但沒有敗象,反而出現良好的持續擴張局面。在基本面強健的情況下,任何消息面的衝擊導致的回落,都是布局的好良機。

一、歐洲就業情勢良好:

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圖二:歐元區失業率(黑)vs全職就業人數(藍):就業質量都有改善 單位:%、千人 資料來源:Tradingeconomics

從圖二可以看到,歐元區的失業率在QE政策於德拉吉2012年進行QE政策後就顯著下滑,不僅如此,歐洲的就業情勢正從「量」的改善,轉而出現「質」的提升,怎麼說呢?主要在於「全職就業人數」的激增。2013-2015年間,權值就業者雖有改善,但並沒有太明顯的上揚,特別是相對於整體失業率的改善,這意味整體就業復甦還在非常初期的階段,求職者「先求有、再求好」的心態明顯。不過,從去年開始,全職就業者增速開始加快,這也代表歐洲整體就業市場如同美國一樣,逐漸邁向充分就業的目標邁進。而就業市場的強健,將成為歐元區經濟最重要的基石。

二、歐洲生產和消費端表現穩健:

再來,就是歐元區的工業生產和零售銷售,都有相當不錯的增長水平。圖三顯示,零售銷售的年增率雖然基期已經顯著墊高,但近半年的水平仍維持在金融海嘯以來約2%上下的次佳水平(僅次於2015年下半年、而這主要是受惠於較低基期)。工業生產雖然不弱2010年的增速那麼高,但2010主要更是受惠金融海嘯的超低基期。可以說,目前的歐洲無論是生產或是消費端,實質上都是金融海嘯以來最佳態勢。

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圖三:歐元區工業生產年增率(紅、右軸)vs零售銷售年增率(藍、左軸):增長穩定 單位:% 資料來源:財經恩平方Macromicro

歐元區的景氣改善,從汽車消費端也出現重要跡象。歐元區正進入重要的汽車汰換周期(圖四),遞延的需求不斷顯現。如同美國近起年出現的車市榮景一樣,歐元區的汽車銷售榮景可望在持續1-2年的時間。良好的車市銷售有助整體內需和生產需求,而良好的內需和工業生產又會帶動更多的汽車消費。這將是非常好的正向循環。

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圖四:歐元區汽車銷售:數據亮麗 單位:千輛 資料來源:Tradingeconomics

三、歐元區的通膨整體情勢良好,有助增長

除了就業、生產和消費端表現良好,目前整體歐元區的通膨情勢也保持在相當理想的狀態 – 「有點熱又不會太熱」(圖五)。因為若通膨太冷會讓大家擔心有通縮危機、但若太熱又會讓市場擔心歐行將會啟動縮表時程。目前來看,名目通膨三月為1.5%的水平,核心通膨則是仍舊維持1%以下的低度增長(3月為0.7%)。由於去年的基期很低,隨著歐元保持弱勢、以及原物料價格和薪資揚升的關係,歐元區的通膨不至於進一步惡化,歐元區不會進入通縮。而偏弱的通膨走勢將讓歐洲央行保持高度戒心,因此收緊的步調可望放慢。這會進一步壓低歐元的展望和市場利率走向,進一步支撐下半年歐元區的整體消費和工業生產。可謂是歐元區經濟發展的最佳路徑。6

圖五:歐元區核心通膨(藍)vs名目通膨(紅):保持低度增長 單位:% 資料來源:財經恩平方Macromicro

四、歐元區的消費者和商業信心處於高檔

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圖六:歐元區消費者信心指數(藍)VS商業信心指數(黑):上揚中 單位:指數 資料來源:Tradingeconomis

最後一個數據,是從圖六來看,歐元區的消費者信心和商業信心分別處於海嘯以來最佳和次佳情況。不過,相較過去兩次景氣循環的高點位置,還有相當的一段差距。而由於整體消費者和商業信心指數都還處於攀升創高階段,並沒有出現滑落的情況,而根據2000和2008年經驗來看,至少要出現約六個月至一年的高點持續滑落後,整體景氣和資本市場才會反轉。因此可以斷言,第二季上半期間所出現的股市拉回,將只是插曲,不是曲終人散。也是投資人難得的布局良機!隨著市場恐慌,趁歐元回落、歐股走低時,除了可以布局美股,更是同步布局歐股的好時機!

izaax

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