「公告」2017izaax趨勢投資分享會Part II (8/11報名訊息更新，台中場報名回覆相關事宜)

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(8/11活動更新：台中場報名回覆完畢，期待和大家相見~)

(8/9活動更新：不好意思，因為忙碌加上回信數量較多，台中場報名回覆將延至8/10日才能全數完成，目前尚未收到回信是正常的~不便之處請大家多包涵><)

(8/8活動更新：不好意思，因為忙碌加上回信數量較多，台中場報名回覆將延至8/9日才能全數完成，目前尚未收到回信是正常的~不便之處請大家多包涵><)

(7/30活動更新：因本人近日將赴上海，至台北場前日才返台，因此台中場報名回覆完成時間將延至8/7日完成，不便之處還請大家多見諒)

(7/28活動更新：新竹場全部報名回覆已於7/27下午五時全數完成)

(7/22活動更新：台北二場全部報名回覆已於7/21下午五時全數完成，新竹場將陸續寄出報名回函)

(7/21活動更新：台北二場部分報名回覆陸續寄出，全部預計於7/21下午五時前完成)

(7/20活動更新：高雄場報名回覆完成、台北二場預定於7/21日(週五中午12:00前)回覆完成)

(7/13活動更新：台北一場報名回覆完成、調整新竹場/台中場報名時間，台北二場加場公告)

(7/7活動更新：台北場報名截止)

(7/7活動更新：補充報名表單填寫項目介紹)

活動訊息補充(7/13)：已經完成了台北場的報名回覆，感謝大家對本活動的熱情支持！

每一次台北場的報名，在兼顧活動品質(小型座談會)的前提下，又因為能夠舉辦場次的產能有限，在滿足大家需求下承受不少壓力。這次也不例外，而且更甚以往。報名系統4分鐘即額滿，候補則是10分鐘關閉。從信箱爆滿的來函，真的讓我有些不知所措。努力思考了一下是否有增加額外名額的空間？檢討後，在去年之前的分享會，台北場次基本上都是兩場，到今年初才調整為一場。換句話說，從今年開始的台北名額較往年有所減少，或許這是造成一票難求的主因。

因此，我們決定，台北加開一場分享會，時間為9/3(日)下午13:10，地點暫時未定，相關報名資訊補充在下方。若您第一場向隅，而仍有意願來共襄盛舉的好朋友，歡迎您~

當然，若屆時實際報名人數不足40人，則加場會取消，不便之處，先請大家見諒~

提醒大家，為了避免上次報名時流量爆炸，調整了各場次的報名時間，將其錯開，各場次報名時間按照先後順序更新如下：

高雄場：系統開放時間 2017/7/14 (五) 晚上10點

台北二場(加場)：系統開放時間 2017/7/17 (一) 晚上10點

新竹場：系統開放時間 2017/7/21 (五) 晚上10點

台中場：系統開放時間 2017/7/28 (五) 晚上10點

各位好朋友，您好：

2017開年以來，全球資本市場迎來牛市大潮。主要股市連袂演出大漲行情，「大牛市」- 這個我們一年前所定調的劇本，順利如期演出！希望大家都是大有斬獲、收穫滿盈。

而正當市場不斷邁向新高點時 – 不被市場激情沖昏頭，審慎掌握短中長期趨勢，並適切的在正確的時間，作對的事，將決定接下來勝負的關鍵。

迎向未來，當最後的榮景到來時：如何能夠把握多頭的末班車、抓對趨勢、持續穩健獲利？更重要的是，如何掌握大趨勢的轉折、擬好策略、全身而退？這將是未來一~兩年時間，對投資人來說，最重要的課題！

過去，izaax曾經在2007-09年，和大家一起走過最激情、也最痛苦的時期，未來這三年，我也會和您一起走過。這個夏天，就是這個新旅程的開始。如果您有興趣，歡迎您來，聽聽我的想法和做法。

以下是今年讀者分享會的相關訊息：

一、主題為<2017年izaax趨勢投資分享會 – 「最後的榮景」到來，如何掌握和趨吉避凶？>

二、本活動歡迎新舊朋友來參加(已接受blog邀請的老朋友資格永久有效，和是否參加本活動無關)。

三、我們每次舉辦活動的時間點都具有特殊的重要性，這次也不例外。

四、本次分享會僅開四場，不會加場

本次分享會維持<2016年末-2017年初分享會>的四個場地，也就是台北、新竹、台中和高雄。

當特定場次出席人數未達40人時，則該場次將直接取消，不予舉辦。不便之處還請大家見諒m(_ _)m

1. 台北場

時間：2017/8/5 星期六  13:40開始16:30結束

主題：＜愛榭客izaax投資網站＞分享會

地點：捷運北投會館演講廳 臺北市北投區大業路527巷88號

報名表單： 本場次報名人數和候補人數都已額滿，不再開放，不便之處請見諒 m(_ _)m

各位~因為10點開放後流量超過原始設定，當機了。經過調整後，下次不會再發生，造成大家困擾，真的很抱歉><
真的要感謝大家的熱情支持，瞬間爆滿@@ 超乎想像~
未來，針對這次的報名方式會再深切檢討，希望下次有更完善的報名機制。

最後祝大家，投資順心~會場見~

(已報名成功的最遲會在7/12日午夜前收到報名成功回函，候補作業則是於7/13日進行)

2. 高雄場

時間：2017/8/12 星期六 13:10開始16:00結束

主題：＜愛榭客izaax投資網站＞分享會

地點：高雄市前鎮區復興四路12號A棟 集思高軟頂樓海景廳

報名表單：本場次報名人數和候補人數都已額滿，不再開放，不便之處請見諒 m(_ _)m

3. 新竹場

時間：2017/8/20 星期日 13:10開始16:00結束

主題：＜愛榭客izaax投資網站＞分享會

地點：新竹市東區工業東二路1號 集思竹科愛迪生廳。

報名表單：本場次報名人數和候補人數都已額滿，不再開放，不便之處請見諒 m(_ _)m

4. 台中場

時間：2017/8/26 星期六 13:10開始16:00結束

主題：＜愛榭客izaax投資網站＞分享會

地點：台中市公益路111號 麗加園邸國際廳

報名表單：本場次報名人數和候補人數都已額滿，不再開放，不便之處請見諒 m(_ _)m

5. 台北二場(加場)

時間：2017/9/3 星期日 13:10開始16:00結束

主題：＜愛榭客izaax投資網站＞分享會

地點：台北市大安區羅斯福路四段85號 集思台大米開朗基羅廳

報名表單：本場次報名人數和候補人數都已額滿，不再開放，不便之處請見諒 m(_ _)m

報名注意事項：

一、這次報名的方式略有更改。欲報名的好友們，請至各場報名表單(請點我)填寫，因為以往台北場報名公布後往往很快就額滿，因此很多向隅的朋友多次反映實在無法24小時緊盯網站動態，能否報名成功流於運氣，因此，這一次採取預先告知報名系統上線時間。有意願報名的朋友，可以先準備好相關的報名資訊。

報名時需準備：個人簡單聯絡資訊，同時也請您不吝和我們分享這些年來簡短個人簡介、投資歷程、或是讀版/讀書的心得，這個部分為必填項目，但大家填寫上不用有壓力，隨意寫即可，篇幅不限~這用意只是讓我們能更了解彼此而已：)

更新：報名表單填寫項目：

以下紅字為必填項目

  1. 參加場次
  2. 姓名
  3. 來自縣市
  4. 聯絡電話
  5. 聯絡Email
  6. 您的身分(新朋友、曾參加過分享會但未曾受邀blog、blog老友)
  7. 若您曾參與分享會但未受邀，請附上當時參與的暱稱和Email
  8. 若您是blog受邀好友，請附上帳號名稱
  9. 個人心得分享
  10. 針對本活動建議或疑問
  11. 若需統編請附上抬頭和統編號碼
  12. 是否吃素？

二、報名費：

本活動和以往一樣，現場會提供茶水飲料、餐盒，備有紙筆供書寫。報名費是2700元；若您是曾於2012/2014/2015/2016/2017年參加過讀者分享會任一場的老朋友，但仍不是blog受邀請的朋友，那報名費是給您69折優惠，就是1850元，若您已是受邀成員，則給予對折優惠1350元。請注意，請記得在報名表單時(1)註明當年報名的暱稱或是email(2)註明izaax blog受邀請的帳號email才能享有優惠：)

今年費用略往上調，主因是分享會當日的講義上一次採取黑白列印效果不佳，本次決定採用彩色列印。成本會提高不少，初估每人約增加80-100元左右，因此酌增報名費，希望大家能夠見諒，感謝~

三、收費方式是以轉帳繳費的方式進行，本活動提供手開發票，需要預先作業的關係。如果需要打統編報帳的請於報名表的最後一個欄位註明。繳款帳號和金額會於報名回函中提供，請最遲於繳費截止日前進行匯款，若未於時限內完成匯款將取消報名資格並由候補名單遞補。若匯款最後截止日該場次報名人數未達40人，該場次會直接取消，已報名之款項會全數退還。此外，若報名後因故不便前來，請同樣於分享會前三日告知，所有金額同樣將立即全數返還。若臨時有事真的無法於三日前告知，只要能在開場前來信述明原因，同樣將全數返還(但匯回時間會稍晚一點)。若完全不通知當日又無出席，除非確有臨時不可抗力的因素，否則所繳費用將不予返還。

四、報名以先後順序為準，各場次額滿為止。所有報名來函我將於報名網站公布回信時程內親自專信回覆是否報名成功，請注意，收到報名來函回覆並繳款完成才算報名完成。若未收到回覆可能是因為報名截止(若因額滿導致報名未成功不另行通知)、作業疏失或是漏信，因此，若填寫完報名表單後未於表定時間內未收到回信請務必來信詢問詳情，若是因為作業疏失緣故，則附上證明後將採額外增額(保留位)參加，若是額滿…就只能跟您說聲抱歉啦><

五、參加小i分享會的朋友們，若可以的話請先閱讀本人著作(若無購買可洽各大圖書館或書店應該都有)或雜誌專欄相關文章，了解我的論述脈絡後，再來聽分享會會比較容易吸收內容。此外，分享會都會有Q&A時間，各位好朋友可以先思考並整理想詢問的議題，這裡也要煩請大家，提問時儘量簡明扼要，節省大家寶貴的Q&A時間，讓我可以為更多朋友解惑：) (此外，補充說明：有多位朋友建議是否預先於報名時開放提問，這樣可以簡短當日Q&A提問時間。經考量後本次分享會仍採舊制，原因主要有二：1. 即使預先提問，當日仍得重述問題內容，只是提問者變成主辦方，能夠節省的時間有限 2. 因為報名和活動當日時程尚有一段落差，或許相關情勢有變，大家想知道的問題已不一樣，保留至活動當日再提問，有助確保回答到大家最關心的時效議題。)。

最後，要再次感謝大家的長期支持，祝大家萬事順心，投資行大運！

Best wishes,

Izaax

(公開文章)「智富專欄（08月號）網誌版」市場樂觀忽視風險和葉倫警告，美股債匯波動加大時程已逼近

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原文完成時間：7/17

市場樂觀忽視風險和葉倫警告，美股債匯波動加大時程已逼近

防止「利率倒掛」，九月確定縮表

        近期市場洋溢著樂觀的氣氛，最大的原因就是葉倫於國會聽證所述：「利率並不需要再大幅調升，即可達到讓經濟供需維持平衡的中性水平」。市場解讀為九月可能暫緩升息，市場為之慶祝，道瓊和標普再創歷史新高，Nasdaq也一掃陰霾，逼近前高。市場熱滾滾，呈現了極度樂觀的局面。

        畢竟，連葉倫都說了：「有生之年，不會再看到金融危機發生」還能不樂觀嗎？真是如此嗎？今天，要再仔細一點來和大家討論一些迥異於當前市場主流氛圍的看法。

央行示警：不應該忽視

      相較前兩位聯準會主席，葉倫算是比較常對資本市場發表評論看法的主席。過去三年，比較令人印象深刻的就是2014年七月的生技股示警、2015年五月的美股大盤示警、以及這次似乎被人所忽略的美股美股、房和債市示警。在前兩次的示警，其實都可以看到聯準會的先見之明。生技股雖然在葉倫示警後整整飆了一年(大漲超過60%)，但竟然在2015年觸頂後的短短半年內漲幅歸零，甚至還跌破葉倫發表評論時的價位，至今大盤漲翻天，生技類股指數竟離前高還差了近19%。很顯然完全符合葉倫當時的「泡沫」評論。

圖一：美那斯達克生技股指數走勢(藍)vs紐交所綜合指數(綠)：葉倫看法具先見之明 單位：指數 資料來源：Stock-AI

        而第二次的大盤示警就更為經典了，葉倫當時甚至用了「潛在危險(Potential Danger)」來形容美股的估值過高。但當時市場也是不把葉倫警告當一回事，結果好景不常，紐交所綜合指數在8月跌掉了近14%，短暫反彈後在2016年初再度重挫，總計九個月波段跌幅達20%，是金融海嘯以來最慘烈的股市回調。這一次的經驗回顧來看，葉倫的示警，更是十分準確地研判市場趨勢所在。

        那這次，葉倫是怎麼說的呢？市場不重視，但我節選了聽證會中最重要的一段話：

Forward price-to-earnings ratios for equities have increased to a level well above their median of the past three decades. Although equity valuations do not appear to be rich relative to Treasury yields, equity prices are vulnerable to rises in term premiums to more normal levels, especially if a reversion was not motivated by positive news about economic growth.

股市的本益比已經來到遠高於過去三十年平均水平，雖然相較公債殖利率還看還不算那麼高估，但是一旦期限溢價(Term-Premiuns)上揚至較為貼近歷史正常水平時，特別是當這樣的回歸並非由經濟成長的好消息所驅動時，股價就很容易受創。

如同巴菲特在三月時受訪所說：「假設未來十年美國10年期公債維持在當前的2.3%水平，那麼此刻沒進場的投資人肯定會十分後悔」。巴菲特不諱言，低利率就是造就美股當前能處於遠高於歷史估值的最大原因。而這裡的利率，最重要的就是長率。

央行最棘手挑戰 –「利率倒掛」

圖二：美十年債殖利率(藍)vs聯邦基金利率(紅)：長率未現顯著走揚趨勢 單位：% 資料來源：聖路易聯邦儲備銀行

        而從圖二來看，從聯準會自2015年啟動升息以來，迄今已經升息了四碼，但美股卻能夠兀自衝高，原因為何？最大的原因就是長債的殖利率結構並沒有根本性的改變。目前聯邦基金利率的水平已經來到2004年聯準會啟動第一次升息時的水平了，可以看到當時美國的十年債利率是向上回升到4-4.5%的水位！而現在卻只來到2-2.5%的水位，僅有一半。現在的長率水平甚至還不及2010-12年景氣復甦初期的水平，也不到2014年縮表時期(縮減購債金額)約2.5%-3%的水平。換句話說，雖然經過連袂升息，長率並沒有出現顯著爬升的長期趨勢。

圖三：十年債/兩年債利差：若續升息長債卻未走揚，恐步入「利率倒掛」 單位：% 資料來源：聖路易聯邦儲備銀行

        這樣會造成什麼問題呢？問題可大了！葛林斯潘任內，有一個嚴重的難題，這個難題出現了三次，葛老都沒辦法有效解決，最後都導致了嚴峻的經濟衰退。這個問題就是「利率倒掛」- 也就是長債殖利率低於短率。圖三顯示，當這樣的情況出現時，經濟和資本市場都很快地在1-2年間就走路了大修正。而這次從2015年啟動升息以來，短率已經向上提升了1.25個百分點，但長短債利差卻是不斷的收斂，目前已經不足1%。換言之，如果市場對於長債的心態不改，央行又持續升息，那很快地就會逼近「利率倒掛」的局面出現，而聯準會顯然不希望這樣的情事再度發生！這也是為什麼葉倫在這次的聽證會裡，特別強調縮表、強調利率曲線即將陡峭化，而不去多談升息。原因即是如此。

        縮表若上路，無論步調為何，都會大舉影響的美債的供需。原因很簡單，如圖四所示，目前聯準會所持有的美債數量達到整體發行量的12%，而美國另外有高達25%是由各類政府基金、主要為退休基金(其中最大的為社保基金)(圖五)，這部分的買盤也告萎縮，因為美國已進入嬰兒世代大退休潮，這些退休基金要不已開始動用每年孳息騰補支出(社保基金)，要不就是根本已經開始動用本金(殘障保險基金)，綜合起來，等於有近四成的美債買盤開始出現緊縮，而隨著人口結構逐步老化，這是個不可逆的過程。

圖四：聯準會持債佔總發行量比值：開始下滑 單位：% 資料來源：聖路易聯邦儲備銀行

圖五：各級政府基金持有美債金額：無力再擴大 資料來源：Wikipedia

因此，從今年下半年開始，隨著縮表上路，供需情況進一步惡化後，美國的長債利率勢必拉高。那此時就可以回過頭來讀懂我們前面所節錄的葉倫談話：「一旦期限溢價(Term-Premiuns)上揚至較為貼近歷史正常水平時，特別是當這樣的回歸並非由經濟成長的好消息所驅動時，股價就很容易受創。」

        當期限溢價要上揚至歷史正常水平，如果是因為經濟好導致資金流出債市，這樣自然的資金流動轉移之下，對股市的衝擊就相對小。但葉倫特別強調，若這樣的回歸並非由經濟成長的好消息所驅動時，股價就很容易受創！目前主要國家經濟體，特別是在通膨方面出現了一些原因不明的走緩跡象，此外，薪資的增長速度也不如預期。然而，聯準會受限於資本市場處於不合理的過熱價位，加上為了防止利率倒掛，可能被迫還是得進行激進的緊縮政策(縮表)，那屆時股價就很容易受創了，諷刺的是，從央行的角度來看，這樣的「受創」，可能還是「必要之惡」。正如這段時間所說，美國的資產價格，特別是房地產和股市，自川普上台後明顯漲勢過快出現泡沫，若不壓抑，長線來看將招致更嚴重的後果。

        如果拉動長率已經成為聯準會短期最重要的政策指引的話，那麼就可以很清楚解釋，為什麼葉倫這次一口氣點名了美股、美債和美國房地產，強調三項指標都明顯過於昂貴了！提醒市場風險是苦口婆心，因為長率牽一髮動全身！

  1. 美股：如巴菲特所說，美股當前的投資價值，維繫於長債殖利率，一旦長債殖利率出現結構性的向上突破，那股市的估值就會重新面臨嚴峻調整。
  2. 美債：拉動長率成為聯準會任務重心，走勢將呈現長短皆空。
  3. 美房地產：房貸債連動美長債，長債利率向上將連帶拉升房貸成本，將對房地產有降溫效果。

結論：市場估值走入泡沫，加上央行堅定拉動長率，股債匯投資人該怎麼因應？

    葉倫所說的股價對應基本面顯得過於昂貴是有所本的。美國的企業盈利基本上和美股的走勢是亦步亦趨。而當企業獲利和股市表現出現落差時，通常就是股市必須進行修正了。目前美國的整體稅後企業盈利，事實上仍未過歷史新高，甚至在今年第一季還較去年第四季微幅衰退(雖然應該很快會在接下來的季度反彈上來)，但股市卻是兀自向前走了很多，這顯然是背離基本面該有的表現。

圖六：標普五百vs美國整體企業稅後盈利：出現短期落差 單位：指數、十億美金 資料來源：聖路易聯邦儲備銀行

        因此，由於聯準會的重心放在拉動長期利率的水平，且已擺明警告市場相關風險時。市場不應該低估其意圖所可能造成的衝擊。在股市估值來到歷史相對非常昂貴的區間時，一定要特別小心。我們建議：

  1. 美股：投資人應在第三季減持美股等風險資產部位，靜待市場必要的修正發生，再進行逢低承接的動作。
  2. 美債：第三季將是很好的長線做空美債時間點，投資人可適度分批逢高建立空單。
  3. 美元：美國的長債殖利率長期趨勢，和美元高度相關，因為較高的利率水平有助吸引外來資金，參考圖七可以發現，當美長期利率往下走時，美元也會長線長期走弱(紫斜線)，而當美債殖利率開始往止跌反彈開始往上走時，美元則會長期走強(黑斜線)。美元自今年開年以來的弱勢，和長債利率向上動能喪失拖不了關係。若未來這個趨勢開始改變，加上其他國家的長率短期要拉動追上美國有實際困難，美元將可望重新出現波段漲勢行情，投資人逢低可適度布局。

圖七：美元貿易加權指數vs美十年債利率：呈現高度相關 單位：指數、% 資料來源：聖路易聯邦儲備銀行

izaax

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