(公開文章)「智富專欄(04月號)網誌版」台幣過強不利台股後市,把握重要股匯轉換時機

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台幣過強不利台股後市,把握重要股匯轉換時機

休息是為了走更長遠的路

        在今年年初「智富專欄(01月號)」台灣經濟復甦明春邁向頂點,台股萬點不會是天險一文中,我們明確指出台灣受惠於整體內外需的強勁復甦、以及去年第四季正確的匯率政策助攻,台股可望於今年第一季續強直攻萬點,截至截稿為止的3/21日,台股最高攻至9976,離萬點只有一步之遙。當時相信我們的讀者們,在很短的時間內,果然如該文結論所說:「快速賺得一個紅包落袋」。而就在台股叩關萬點的前後,對於未來後續的展望又是如何呢?

        我們認為,受制於過強的匯價,台股短期內將難以避免逐漸進入盤整回落周期,建議投資人可於第二季度上半旬適度獲利落袋,清出現金的部位,並靜待台幣回貶,熱錢退場,投機氣氛降溫時,伺機把握拉回時機重新進行下一波的布局。

台幣:逐漸逼近滿足區,醞釀回落整理

        台股最後的趕頂熱潮,隨著看好的熱錢湧入,總是會造成台幣的強升格局,這次也不例外。不過,這樣的升值其實並不純粹是如某些人說得毫無基本面的亂炒作,而是某種程度反映了實體經濟面的變化。對台灣來說,最重要的就是貿易數據的方向變化。從圖一來看可以看到自從前年第四季到去年第一季觸底後,隨著美中經濟體的回溫,台灣整體出口情勢就開始出現顯著好轉,並順利在去年第三季翻正,然後受惠低基期和需求擴增一路成長至今,並在今年一月份寫下自2010年以來最大的單月年增率。熱錢看好、出口暢旺,自然會驅動台幣走強迄今。

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圖一:台灣整體出口()vs對中國大陸出口()vs對美國出口()年增率,美元計價。 單位:資料來源:行政院主計總處

        不過,接下來重要的就是轉折了,台灣整體經濟和出口是否足以負擔台幣續強呢?我們認為,關鍵的時間點恐怕快要到了。原因在於,出口所賺得的外匯,最終還是要換回台幣,才能對台灣經濟增長有所助益。但因為台幣強升,從圖二來看,轉化為台幣的出口年增率就沒有美元來的那麼亮眼了。整體出口以美元計價為增長27.65%,但若以台幣計價增長就滑落至19.06%,特別是對美出口以美元計為增長 8.56%,但換回台幣後僅剩 1.25%,幾乎快滑落至負值了。這還是二月份時的數據,經過2-3月後,台幣走得更為強勢,如果這樣的趨勢繼續下去,縱然美國和中國的需求成長依舊,但換回台幣的刺激經濟效益將大幅降低。那麼第三季之後隨著出口基期的逐漸攀高,整體GDP增速將具有大幅降速的危機。

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圖二:台灣整體出口()vs對中國大陸出口()vs對美國出口()年增率,台幣計價。 單位:資料來源:行政院主計處

若參考國際美元指數(圖三為廣義貿易加權美元走勢圖),可以發現台幣基本上和美元強弱息息相關。當非美貨幣走強走弱,台幣大致都會維持同步的走勢。不過,從今年年初開始,雖然美元略有轉弱,但台幣顯然比起其餘的非美貨幣強勢太多。隨著5-6月間再次升息的預期揚升,美元指數可望走出新一波的走升格局,這麼一來,台幣在相當高的基期下,將難以避免回落整理。因此,有外幣需求的民眾,可得好好把握在回落出現前的好價位時機點了。

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圖三:廣義貿易加權指數()vs美元對台幣匯價():過往亦步亦趨,近期明顯脫鉤 單位:指數 資料來源:Stock-ai

台幣週期,對台股短空長多,逢高減碼是為了騰出未來加碼空間

        台幣若在第二季面臨修正,那首當其衝的就是勢必會影響一些熱錢持續流入的誘因,那資本市場出現一定程度的回調,就變成難以避免,不過,台幣目前為止的周期,對於台股的長期走勢來說,還是可以說是「短空長多」,我們認為經過適度的良好調整後,台股的後市並不需要太悲觀。這邊要從兩個層面來講:一、截至目前為止,強勢台幣對台灣經濟有其貢獻。二、台幣轉弱後,將蓄積更強的經濟和資本市場長多動能。

一、強勢台幣的貢獻

強勢台幣的貢獻主要有三,其一,他大幅有效降低了國內首季龐大資本和機電設備進口的支出和農工原料的支出。受惠於海外強勁的拉貨需求,可以看到,從去年九月以來,台灣因為新增投資,需要的資本設備進口增速十分驚人,扣除一月份的年節效應外,從去年九月後就皆呈現雙位數增長,且動輒出現30-40%的年增率。農工原料則是因為原物料飆升以及產線需求影響,也出現了相當大的成長幅度。也就是說,台幣雖然升幅相當大,但對廠商來說,並不一定是壞事,因為可以大幅降低原有的資本支出和原物料成本。

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圖四:佔總額85%的進口項目出現暴增 單位:% 資料來源:財政部統計處

其二,由於台灣幾乎所有的重要原物料皆來自海外,因此當原物料價格走升時,台灣的通膨就難以避免會蠢蠢欲動。特別是因應「一例一休」衍生不少漲價預期,台灣的通膨一不小心是有飆升的可能的。不過,有賴於強升的台幣,有效大幅降低進口物價,讓台灣的通膨相較美中兩國來的溫和不少(圖五)。這不但仍讓老百姓節省不必要的支出,維繫實質所得和消費不墜,更重要的是,他讓央行可以不必被迫提早進行升息以遏止通膨。畢竟,以目前情勢來看,貿然升息將有很大機率澆滅微弱的經濟復甦火苗。

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圖五:台灣通膨壓力,低於美國和中國 單位:% 資料來源:行政院主計總處

二、台幣適度走弱將帶來強大助益

        台幣若能於第二季轉向,適度走軟,雖然台幣貶值初期可能造成外資熱錢撤退,但這反而有助讓過熱的市場行情降溫,回歸理性,更有助於台灣經濟和整體資本市場的永續發展。台幣於第二季適度走弱,會有兩大助益:

  1. 台灣出口將可以得到新的增長動能,不會於今年第三季後失速。

從圖六來看,出口訂單目前無論是整體、對美國和對中國都還維持在相當不錯的增長水平。而由於無論是出口訂單或是實際出口到今年第二季結束前都還受惠相對較低的基期,因此成長不會有問題。不過,從第三季起,基期就會開始往上了。在內需雖持穩發展,但也無法有效突破的情況下,出口仍是維繫台灣經濟增長的重要動能。適度的貶值,不但有助於台灣的接單競爭力,換回台幣之後的實質增長貢獻,才能讓上半年回春的台灣經濟走得更久(股市亦然)。

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圖六:台灣總出口訂單()vs對美出口訂單()vs對陸出口訂單()年增率:需要新的動能支撐增長,台幣是重要關鍵 單位:資料來源:行政院主計總處

2. 台幣走弱能挹注企業盈利,維持市場合理的本益比

以往台股波段高點左右的價位都會突破20倍的本益比,因此目前僅17-18倍的台股本益比來看,並不算昂貴。不過,第一季由於台幣匯價強升,很有可能會讓主要上市公司去年第四季出現的匯兌收益全部吐回還要倒貼,加上台股指數攀高,因此本益比很有可能在第二季財報公布後出現竄升。因此,長期來看,台幣和台股的適度回落都是必要的。若台幣於第二季適度回落,那第一季的匯損將能相當程度在第二季回沖,那屆時就有極大可能搭配整體景氣的持續擴張,加上股市基期降低,在今年稍後再度走出如同去年第四季開始的另一波牛市波段。

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圖七:台股本益比 資料來源:Stock-ai

        最後,給投資人的建議就是,如同我們在2012年著作「經濟指標告訴您&沒告訴您的事」,良好掌握台幣和台股所具有的高度連結性,是操作致勝的重要方針。因此,當台幣和台股都逐漸攀至不可持續的高點時,務必要格外注意反轉的風險,適度減碼,現金落袋,切莫被市場熱情沖昏頭!相反的,當未來台幣走弱、台股回檔,市場逐漸轉趨悲觀時,反而就是再度大膽加碼布局的好時機了!一來一往,投資人若能在重要轉折前站對方向,伺機布局,靜待收割,今年就會是豐收的一年!

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