(公開文章)「智富專欄(11月號)網誌版」美紓困案影響巨大,新興市場將迎來補漲行情

原文完成時間:2020/10/16

美紓困案影響巨大,新興市場將迎來補漲行情

股匯雙漲機率高

        從今年肺炎疫情爆發以來,新興市場和成熟市場一起遭受了重擊(圖一)。如今,最為強勢的美股已經創下了歷史新高,新興市場表現也不俗,年報酬已經翻正,不過,整體漲勢上相較美股,尚有一段,我們認為,如果美國的紓困案,能夠在選前/選後順利過關,那麼選後最值得期待的資本市場大行情,極有可能就會落在新興市場「補漲」的後來居上行情!

圖一:標普五百指數vs新興市場指數ETF(EEM):新興市場今年以來表現不俗,但仍落後美股走勢  單位:%  資料來源:CNBC

美紓困案將顯著拉動消費和投資,拉升對新興市場全面需求

        美國紓困案,目前來看,無論是共和黨(川普)版本的1.8兆美金、民主黨的2.2兆美金、抑或是其他金額(川普和拜登都宣稱要推出更大規模的紓困案),由於內容皆包含龐大金額的現金發放、就業補助和失業金加碼。這些政策將產生大規模的所得移轉(從政府轉移至民間部門),勢必顯著刺激美國的消費動能,影響所及,也會改變企業對於景氣現狀和前景的改變,並進一步擴大固定資本投資和庫存建構的意願。同時,大規模財政紓困方案,又需要同等或更大規模的資產購買(消化龐大美債賣盤)和低利環境(壓低舉債成本),如此一來,在低利和通膨升溫情況下,又有機會進一步推升包含房地產在內的資產需求,進而讓整體景氣走的更熱。這也是我們上期文章,建議大家要把握選前股市任何的壓低回落機會,適度擇優布局的主因。

        不過,美國紓困案造就的理想的連鎖效應,並不是只發生在美國本土和美股;海外市場,特別是新興市場,其實也有很大的機會參與,甚至成為最大的受惠者!

圖二:美零售銷售年增率vs美國商品進口年增率vs美國建材相關銷售年增率:紓困案帶動消費、並拉動對海外需求  單位:%  資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        從圖二來看,可以發現美國的商品消費在經過逐步解封和Cares Act三兆美金救市案加持下,已快速重回擴張格局。不含餐飲銷售(歸屬服務業)的零售銷售年增率飆升至5.1%,連續三個月呈現年增率正增長趨勢。其中,房市榮景帶動的相關建材消費更是大增達15.4%。可以預期,若新一輪紓困案通過,美消費市場和房地產市場勢必更加火熱,那隨著後續季度的比較基期進一步走低,美國相關數據必然出現更為亮眼的增長數值。值得注意的是,零售銷售項目中無論是電子產品、服飾、建材、汽油、藥品、汽車(包括相關零組件)和書籍運動商品等,無一不仰賴大量的海外工廠滿足,這也是為什麼美國的進口增速同樣快速回升中。可以說,只要紓困案通過,未來數個季度內,美國的進口可望跟隨零售銷售大幅飆升,那以製造業為主的新興市場,最終就會成為大贏家之一。

        紓困案造成的內需消費和房地產榮景,將對廠商的營運展望產生重大改變。從圖三可以看到,隨著美國銷售端去化快速,以及廠商的觀望保守心態濃厚,美國的庫存銷售比大幅改善,目前已降至2014年九月以來的最低水平!換句話說,隨著紓困案引爆終端市場需求,美國廠商回補庫存的壓力將十分巨大。

圖三:美國庫存銷售比()vs美電腦與電子耐久財訂單年增率()vs美耐久財總訂單年增率(不含運輸設備、左)vs美電子零組件訂單():紓困案過關將帶動投資和庫存擴張  單位:%  資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        不僅如此,優化後的營運展望,可望讓目前已經重回增長軌道的固定資本投資進一步升溫。圖三顯示的美國整體耐久財訂單(不含運輸)七月年增率已經翻正(0.28%),而作為先行指標的電腦電子產品訂和電子零組件訂單年增率則分別高達4.57%和4.23%。當廠商隨著市況火熱,改變未來展望時,就會有更高的意願投入資本支出,以應對未來的成長需求。資本投入的重要項目不外乎電子設備和運輸設備投入、原物料庫存建構、廠房/辦公室投資以及研發支出。其中,除了研發投入外,幾乎同樣和新興市場相關供應鏈息息相關。美國資本投資的榮景再臨,對於仰賴電子、工業設備、原物料出口的新興市場,將是另一劑強心針。

中國經濟止穩,有助同步拉動新興市場需求

        不只美國,全球第二大經濟體,同時也是第二大進口國的中國,最新的九月進出口數值,出口增速年增達9.9%,進口則是大增13.2%。進口增速不但超越出口增速,且成長幅度驚人,顯示中國整體經濟回暖確立。若美國紓困案通過,強勁的內需終端市場需求的滿足很大程度仍要仰賴中國(即便是因貿易戰轉單,由於美國額外需求會吃下其餘產地產能,排擠效應下其他國家只好轉移對中國下單),由美國帶動的貿易回溫將在全球範圍內拉動主要出口國的外部需求,這麼一來就會進一步鞏固中國的景氣擴張動能。而由於美國和中國兩國幾乎是世界上所有國家最大或第二大的出口市場,新興市場可望直接或間接受惠來自兩國擴增的需求。

圖四:中國進出口年增率:進口年增率超越出口,是景氣落底轉好重要關鍵指標  單位:%  資料來源:財經m平方

新一輪美大規模財政和貨幣擴張,將推低美元匯價和推高原物料價格

        美國新一輪的大規模財政擴張,除了對消費、投資、房地產、貿易產生重大影響外,對於美元乃至於衍生的原物料行情也會有相當程度的影響。多輪的財政和貨幣寬鬆下,美元今年走出了顯著的波段空頭走勢,這驗證過去一兩年我們在專欄文章中不斷提及的「景氣後期循環」常見光景。而此波美元空頭走勢的最後高潮,會出現在什麼時候呢?我們認為,若紓困案順利通過,很有可能就出現在未來一段時間。

圖五:美元貿易加權指數()vs西德州原油價格():紓困案過關後,美元走弱、油價走強機率高  單位:指數、美元  資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        大規模財政和搭配的貨幣寬鬆,在提升景氣動能之餘,也會釋放出大量的熱錢至市場上。而由於其他國家沒有餘力和美國一樣進行相匹配的寬鬆規模,因此本國貨幣相對於美元勢將走強。基本面搭配熱錢,將把新興市場當前股匯雙漲的情況推升至最高峰。在此情況之下,由需求回溫、熱錢和弱勢美元推動的原物料價格漲勢也將成形(圖五),這都將進一步鞏固新興市場的末段榮景。隨後,等到未來疫情告終、美國經濟確認回復穩定增長,央行開始進入寬鬆退場機制後,美元空頭才會宣告結束。當然,屆時就會是新興市場熱錢大撤退的時刻到來。

圖六:主要市場本益比:全球vsEAFE(美國以外成熟國家)vs美國vs新興市場:新興市場本益比相對仍較低  單位:比  資料來源:Yardeni Research

        總結來說,紓困案通過與否,可說是主導的新興市場是否能夠出現「股匯雙漲」的末段榮景大行情。由於目前新興市場的本益比仍遠低於發達市場(特別是美股),參考歷史經驗,股市最末段榮景(1998-99、2006-07),以美股為主的發達市場本益比的拉升會逐漸乏力(圖六),但與此同時,新興市場落後補漲趕末班車的動能則是相當強勁。只要美紓困案過關,相信未來半年,歷史重演機率很大。

        當然,投資人也得特別留意。由於截稿之時,美國仍未通過紓困案。若紓困案最終因故觸礁,那就就要小心上述有關總體經濟的連鎖反應恐難發酵,或發酵的不完全。影響所及,美元也可能會提早落底,並導致最終的熱錢效應不明顯,甚至提早回收,並摧毀原物料行情的最終走強。牽一髮動全身,不可不慎。

        因此,若紓困案確認未通過,新興市場就應該準備立即的退場機制,因為其後續走勢將很難強於美股,提早作頭機率高。在當前不確定性仍存在的情況下,布局策略上採行適度的衛星配置,淺嘗則止,勿過度押注,並保持操作的靈活性,將是成敗的重要關鍵!

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