(公開文章)「智富專欄(04月號)網誌版」美中貿易協定將底定,中國經濟漸從谷底回升

原文完成時間:2019/3/16

美中貿易協定將底定,中國經濟漸從谷底回升

陸股長多格局未變,短線回落將是布局契機

        在今年二月的文章,我們提到陸股已經浮現絕佳的投資契機,即將於今年上半年演出大反彈回升行情。短短不到兩個月,上證指數勁揚超過兩成(圖一)。是同期全世界表現最好的股市之一。勇於低點入市的投資人,都獲得了不錯的收益。而當陸股重回3000點後,進入了整理格局,究竟,未來的陸股動向為何?手上有陸股的投資人,是該出場?還是續抱?而空手的投資人,當前的價位,是否還具進場的機會和價值呢?

圖一:上證指數:開年以來漲勢凌厲(紅圈為2月智富專欄發稿時間)  單位:指數(截至3/15)  資料來源:Marketwatch

三大數據證明,中國經濟正在築底,不會再惡化

        從總體經濟層面來看,去年讓陸股一再破底的經濟基本面走疲的背景因素,已逐步改善了。這可以從三個客觀數據面向得知:

一、中國進出口,軟中透穩:

        中國2月進出口的數字大舉滑落。出口衰退達20.7%、進口也下滑5.2%,都遠低於市場預期。這數值雖然看似驚恐,但事實上並不如大家所想的那麼糟糕。來看圖二,出口的情勢雖然嚴峻,但和前波2015-16年那段衰退來看,目前仍處於高基期下的回落(類同2015年),除非在基期走低後出現二次回落(2016年),否則並不需要過度擔心。特別是若進一步深入推敲中國出口衰退的主因,會發現集中在對美出口(衰退達26.2%),而這主要是因為擔憂貿易戰的關係,美國提前拉貨所導致的大幅衰退,若扣掉此因素,中國整體出口情勢並不弱想像中的惡劣。

        此外,在看中國進出口數據時,應更關切進口、而非出口。這是因為雖然出口產業對於中國經濟具有重大貢獻,牽動了民間消費和投資的增長動能。然而,如果要量測中國實體經濟的趨勢是走強還是走弱,那牽涉資本財、原物料、民生消費品的進口項目,無疑是更好的風向球。圖二顯示的中國進口,並未如2015-16年出現的深度衰退,加上今年同期的油價低於去年同期價位(原物料進口佔中國進口比超過兩成,價格影響進口總額顯著),顯示整體的民間消費和投資雖有走緩,但並沒有雪崩式的崩潰情事發生。未來只要美中貿易協定有所進展,中國經濟將逐步落底回溫。

圖二:中國出口vs進口vs西德州原油價格:走緩情勢雖嚴峻、仍未達2015-16年  單位:%%、美元  資料來源:Macromicro

二、財星指數顯示服務和製造端都已逐漸落底,不易再惡化

         圖三的財星指數可以發現,隨著景氣走疲,中國的製造業和服務業都顯著下滑,若和2015-16年經驗相比,目前的確呈現類似的趨勢。不過,可以發現當時兩指數的基期相對較低,且下行的最低位置還低於這次景氣下行循環。這代表雖然同樣是景氣趨疲,但整體經濟情勢應稍優於上一次的景氣回調。

圖三:財星服務業採購經理人指數()vs製造業指數()  單位:指數  資料來源:Stock-AI

三、公路貨運量和用電量指出景氣雖有下滑但溫和可控

        量測中國的理想客觀經濟數據,常使用的就是用電量和公路運輸量(圖四)。這兩個指標,前者在去年有很大的失真,因為增速強勁,顯著和走疲的景氣不符。難道,這數據真的失真了嗎?應不是如此,這是因為,中國由於環保意識抬頭,因此大力推行媒改電、電動車的措施,一定程度會提高整體的用電量。需要觀察的是,在這樣的新趨勢下的基期墊高後,是否會出現增速走緩的情況,因為這就代表可能景氣顯著轉疲。目前來看,用電量仍然呈現非常快速的增長,和2014-15是顯著不同的。在整體公路運輸量上,從17-18年走緩的趨勢是很顯著的,這也符合景氣的動向。不過,此數據在去年第四季後開始築底,並未再下探,未來只要不要再進一步下滑,那基本上就會確立景氣回調循環已完成,靜待回溫。

圖四:中國全社會用電量年增率vs公路貨運量年增率:雙雙維持不錯的擴張水平  單位:%  資料來源:Macromicro

景氣基本面無虞,資金面和企業盈利端將成陸股良好下檔支撐

        在景氣逐步落底訊號確立的同時,有兩個非實體經濟面的數據也走向支持陸股可望走出新一輪牛市的跡象。首先,是中國的貨幣供應,從圖五可以看到,以活期存款等流動資金為主的M1通常意味股市成長的動能,此數值低落時,股市也常一厥不振。值得注意的是,當M1觸底時,通常股市也同步觸底。而當此指數反轉向上追上M2時,陸股就會出現一波綿長的牛市行情。隨著中國貨幣當局持續降準、和推出更多的寬鬆政策,M1供應年增率可望從20年來新低點反轉向上的趨勢相當明確,而由於離M2增長的水平仍又十分遙遠,這暗示這波的陸股行情將不會太小。

圖五:中國貨幣供應M1(紅)年增率vsM2(藍)年增率vs上證指數:M1趨勢暗示陸股新一輪牛市成形  單位:%、%、指數  資料來源:Macromicro

        除了資金面外,企業盈利端也有不錯的表現。從圖六可以看到,中國此次的規模以上工業企業利潤總額年增率擴張期相當的綿長,但相較之下股市並沒有太多的激情表現。這也導致目前陸股的整體本益比降到了幾乎十年來最低的位置(圖七)。然而,隨著美中貿易爭端改善、加上中國進一步採行降費、降稅和擴大內需舉措,今年整體企業盈利可望維持增長步調。我們預期,資本市場和企業盈利情況不會永久悖離,陸股目前仍非常類似2014的「漲勢初期」。

圖六:中國企業利潤總額年增率(藍)vs上證指數(紅):股市背離盈利增長趨勢  單位:%、指數  單位:Macromicro

圖七:上證本益比:目前處於20年相對低檔區  單位:倍  資料來源:CEIC

https://www.ceicdata.com/en/indicator/china/pe-ratio

        綜上所論,我們認為,陸股的牛市周期尚未結束,先前低點有適時布局的投資人,若倉味較重可在貿易協定達成的前後適度減碼,因為短線利多出盡後容易出現壓回(加上大陸當局記取2015經驗,應會採取「慢牛」的調控步調)。操位較低甚至空手的投資人則可以利用此時的壓回機會進場布局。「高檔適度調節、低檔伺機低接」,是現階段操作陸股最佳策略!

izaax

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