(公開文章)「智富專欄(02月號)網誌版」再通膨行情熱,俄羅斯股市仍具長期投資價值

原文完成時間:01/17

再通膨行情熱,俄羅斯股市仍具長期投資價值

第一季趁拉回可酌量布局

        過去一年,除了科技股之外,我們一再提醒投資人最多的,就是要特別注意「再通膨」的行情將捲土重來,成為多頭後期循環的最重要投資主軸。除了原物料貨幣之外,股市特別著墨的,就是俄羅斯股市了。去年的3月、5月和12月,多次提醒了大家俄羅斯股市具有很好的投資契機。而從圖一顯示,若能在這些時間點勇於進場的投資人,截至一月中(1/15)為止,都能有雙位數的報酬,算是相當不錯。展望未來,由於再通膨題材仍未告終,建議投資人還是可以把握第一季的拉回機會,酌量審慎布局。

圖一:俄羅斯ETF(RSX)走勢圖:一年來表現不俗 單位:指數 資料來源:Google Finance

        我們持續看好俄羅斯股市的長期投資價值,主要根植於下面三大經濟基本面因素和一個長線人口結構因素:

一、俄羅斯貿易增速強,將支撐經濟和股匯價格

要投資俄羅斯,第一個要清楚的就是要知道是投資什麼東西。俄羅斯作為全世界最重要的原物料出口國,是最典型的再通膨題材概念股。無論是國民經濟增長、企業盈利、政府財政收入、出口創匯,無一不和國際原物料價格息息相關。其中,最為重要的就是油氣價格。從圖二可以看到,俄羅斯股市的榮枯基本上和油價幾乎呈現一致。前兩波的俄股榮景(04-08、09-12)對應到的正是油價大多頭。而如今隨著全球景氣動能的進一步加速(推升需求)、加上我們去年所分析的地緣政治有利油價持續發展(沙美石油上市、美俄大選),時間拉長來看油價的多頭格局並未改變。而在天然氣方面,過去一個月的漲幅雖然已近兩成,但時間拉長來看還是處於相當低的水平。隨著全世界對乾淨能源的需求日益殷切,價格再探底的機率已經不高。此外,其他重要的金屬原料如鐵、銅、鋁、鎳等(俄國皆是全世界前三大出口國),因為過去幾年低迷的行情壓抑了產出增長,搭配目前全球正進入從貨幣寬鬆過渡到財政寬鬆(降稅、擴大基建),整體需求端將穩步向上,價格仍將處於牛市周期一段時間不變。

圖二:俄股vs油氣價格:高度相關 資料來源:Macromicro財經m平方

也就是說,無論是油氣或是金屬原物料,都會有助於俄羅斯的出口擴張。從圖三可以看到,俄羅斯的10月出口增速年增已達27%,相當驚人!俄羅斯的外貿情勢改善,不但會帶動股市、也會拉升匯價(經常帳翻正、資本外流緩解),等於是投資俄股的投資人,有機會股匯雙賺。值得注意的是,圖三顯示的進口增速同樣表現不俗(10月為18.8%),這意味俄羅斯的本地經濟也在好轉中,這將是俄國經濟和股市的發展基石。

圖三:俄羅斯進出口皆出現強勁增長,有利股匯發展 單位:指數、資料來源:Macromicro財經m平方

二、俄羅斯內需走強,將有效支撐經濟擴張

        俄羅斯外需穩固了,回過頭來看內部經濟,前景也是相當不錯。圖四顯示,零售銷售已連續八個月正增長(10月達2.7%),顯示長達兩年的內需衰退周期已結束。而值得注意的是重要的長期消費信心指標 – 汽車銷售(此指標翻揚象徵老百姓對於長期的景氣增長樂觀,才會購置)已達三年來最高且持續攀升中。整體俄羅斯內部景氣趨向正面。

 

圖四:俄羅斯零售銷售年增率(藍、左)vs汽車銷售(黑、右單位:%、輛 資料來源:Tradingeconomics

三、俄羅斯就業情勢良好,有助穩固內需增長

若展望未來,俄羅的內需能否持續增長?關鍵就在就業情勢。而從圖五可以看到,俄羅斯的整體失業率從2016年觸頂之後就一路下滑;薪資方面,11月的年增率已經來到了5.4%,這是2013年以來的新高水平。俄羅斯的就業情勢無論在質和量都有很好的改善,這將鞏固未來一段時間的俄羅斯內需增長動能。

圖五:俄羅斯實質薪資增長(藍、左)vs俄羅斯失業率(黑、右單位:資料來源:Tradingeconomics

        而除了上述三個總體經濟利多面向之外,還有一個長期的人口結構利多情勢也值得和大家分享!在過去十多年裡,我們之所以很少看好俄羅斯股市,有很大的一個重要原因就是,俄羅斯的人口結構極端的不佳,但這情況於近幾年開始有相當顯著的轉向。

人口結構:俄羅斯艱難地達成不可能的任務,未來人口結構將有效好轉

        在過去30年裡,世界上有三個國家率先經歷了人口結構劣化(少子化、人口減少)的巨大衝擊。這三個國家分別是:俄羅斯、德國和日本。俄羅斯率先經歷的長期的人口衰退,從1993到2008,長達16年的人口負增長,這段期間內,俄羅斯經濟除少數時期受惠原物料榮景有所起色之外,其餘大部分時期經濟表現多半乏善可成,特別是對應於這段時間內新興市場的快速發展,更是顯得落寞。而另外兩個國家如德國(2003-2011出現人口負增長)和日本(2010後人口開始負增長迄今),可以看到人口結構影響也是相當劇烈。德國曾經在九零年代陷入相當長期的不景氣之中,當然很大原因是合併東德的後遺症,但轉壞的人口結構也是重要原因之一。進入兩千年之後的經濟受惠於東歐經濟體融入歐盟有所起色,但相較美國仍不甚出色。2011年挺過歐債危機之後德國的經濟開始顯著好轉,巧合的是此時剛好搭配了人口結構的好轉。不過,這樣的好轉主因是吸納了大量的移民,特別是難民,本地的生育率仍處於偏低水平(生育率僅1.5)。吸納移民有利有弊,近幾年也陸續出現了一些融合上的副作用,未來成效仍待觀察。而日本自不用說,弱化的人口結構限縮了日本政府提振經濟的一切努力,未來似乎也很難看到好轉的契機。

        俄羅斯在經過了長期的人口減少後,舉國開始將人口危機視為重大課題。首要任務就是要提振低迷的出生率,以及降低居高不下的男性死亡率(或與酗酒有關)。而隨著俄羅斯的生育率回升至1.78的水平(已接近美國1.87),圖六顯示俄羅斯的出生人口大幅回升。而在死亡率的控制方面,也有相當顯著的成效。因此,睽違己久的人口自然增長在2013年重新出現(整體人口增長在2009年就翻正,主要是因為前獨立國家國協移民挹注),目前已經重新回到穩定的正增長水平。而普丁似乎並不以當前的情勢改善有所滿足,相反地,在2018年開始,俄羅斯還要推出更強力的刺激生育方案,2018年開始將按月對生育子女的家庭發放補助,預計2018-2020財年將撥款達5000億盧布(近百億美元)。

圖六:俄羅斯的人口結構好轉:自然增加(不計移民)重回正增長 單位:人/每千人 資料來源:俄羅斯聯邦統計局

        如果俄羅斯的人口結構重回穩定增長的格局,對於逐漸老化的全世界將具有相當大的啟示作用。因為一般總認為,生育率的下降和人口老化,進而造成的人口減少是國家發展不可逆的趨勢。縱然有一些有效的對應之道,往往也只有廣開移民。但俄羅斯卻是紮實的找到了重新優化人口結構的路徑,且產生了成效。我們相信,這樣的人口結構優化,將是長期經濟增長的重要基石。

        因此,隨著原物料短線漲多,近期走疲整理機率大,加上美元可能於三月聯準會再度升息的前後出現反彈,俄羅斯股匯將有不低的機率於創高後出現回落。而這次的回落就會是相當不錯的再次入場良機,值得投資人好好把握了!當然,於文章的最後,如同以往我們每一篇有關看好新興市場的文章一樣,有鑑於俄羅斯經濟仍高度仰賴油氣資源,經濟體穩定度低,投資風險相對高。因此僅適合作為資產的衛星配置,切勿過度曝顯,以免當趨勢迅速反轉時抽身不及,蒙受損失。

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6 comments on “(公開文章)「智富專欄(02月號)網誌版」再通膨行情熱,俄羅斯股市仍具長期投資價值

  1. 從人口結構來分析國家的經濟發展,這真的是小i很獨特的觀點。
    同時也想請教小i,之前曾經看過以人口結構來評估和分析台灣的房地產價格,
    不知道這的方式是否也適用於台灣的房地產呢!

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