(公開文章)「智富專欄(07月號)網誌版」全球貨幣政策趨緊,美股將進入高波動期

原文完成時間:6/16

全球貨幣政策趨緊,美股將進入高波動期

未來一季保持中性持股、高拋低接

        美股從五月開始啟動的多頭走勢,到了六月時已收復不少失土,無論是過去相當長時間都不斷推薦的科技類股、以及3月號雜誌強調的再通膨題材(能源類股)、或是六月份提醒大家可注意落後補漲的如營建類股等(圖一),都出現了相當好的多頭大行情。而當行情已走了一大段(標普今年報酬已轉正、那斯達克指數再刷新歷史新高)。展望未來,又該如何進行進一步的投資操作呢?

圖一:上半年美股上沖下洗,主要指數和產業年報酬已翻正:科技(QQQ、黑)vs能源(XLE、藍)vs標普五百(SPY、綠)vs營建(ITB、橙)
單位:指數
資料來源:Marketwatch

重要美國經濟指標:暗示長線多頭格局尚未告終

        今年以來,有太多投資人,在高點時過度樂觀,市場修正時又過度悲觀,落入「追高殺低」的窘境。而未來一季到半年的時間裡,必須很清楚搞懂「長線」和「短線」的市場變化,才能在兼顧風險的前提下,謀取理想的報酬。

        因此,本文將從兩部分來探討未來高勝率的投資布局。先從長線觀點來看,目前美股的位置,無論未來是否再受非美政經風險情勢(中東、歐洲、拉美)、歐美貨幣政策或是貿易戰等因素影響,美股長線多頭格局目前仍尚未走到盡頭,相關趨勢可由下述三個基礎的經濟數據持續確認。

        首先,還是美國的就業相關數據,在前幾期的專欄,我們都有不斷檢視這個最重要的趨勢轉折指標。隨著時序推移,目前美國就業市場不但未現轉向,反而持續加溫。新開職缺於四月續創歷史新高。初領失業金於4月下旬創低後(209000),截稿時六月第二周的數據亦仍相當貼近此一水平(僅218000人),隨時有機會再創新低。時薪年增率持續逼近3%水平(5月為2.7%),這都是相當好的現象。美國就業市場的強勁表現,在未來一段時間都會有效支撐景氣的榮景擴張。

圖二:美國新開職缺,再創新高()vs初領失業金人數(),低檔徘徊vs時薪年增率(),成長紮實
單位:指數(2000=100)、指數(1967=100)%
資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        就業市場穩健發展,雖是經濟發展的基石所在,但若未傳達到內需和投資動能的話,也就不那麼令人放心。可喜的是,從最新的數據來看,無論是美國的內需消費和投資動能,都有顯著的升溫。圖三的實質零售銷售年增率已經重回3%大關,向上趨勢十分明顯。強勁的銷售和節制的庫存增長,讓另外一個重要的景氣轉折信號 – 庫存銷售比,在過去兩年來持續下滑,至今也沒有反轉的跡象。可說,美內需市場表現十分的穩健。

圖三:實質零售銷售年增率vs總體商業庫存銷售比:前者續升溫、後者處於下降軌道
單位:%
資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        而在最能彰顯企業投資動能的耐久財數據上(圖四),也可以看到無論是總體耐久財項目、還是電腦與電子產品訂單/零組件訂單(和科技產業有關),從年增率來看,此次擴張期的強度或長度都是海嘯以來所僅見(2010年的高成長主要受惠超低基期)。隨著減稅案的發酵,以及企業盈利的持續上揚,企業投資將成為景氣後期循環最重要的貢獻因子,也將是最後大多頭泡沫行情攻堅的基石。

圖四:美國耐久財訂單年增率()vs電腦與電子產品訂單年增率()vs電子零組件訂單年增率():成長強勁
單位:%
資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        由於過去半世紀以來,美國經濟從未在內需未顯疲態、以及民間投資大泡沫未成形前就驟然反轉,而目前這兩個指標都還未走到這個臨界點,因此,長線觀點來看,美股的拉回都是好的布局時間點,需要的,除了耐心,還是耐心。

資產價格過高,央行對市場強力支持顯著收斂,市場波動性將再度擴大

        長線靜待時機拉回找買點,但持股水位較高,或是先前跟著智富專欄操作腳步於低點勇於逢低布局的投資人,近期則可以適度調節,因為未來的一個季度,市場的波動性將再度擴大,不可不慎。市場波動性加大的原因,主軸還是在全球央行的政策方向趨緊所致:

通膨、資產價格促使央行「鷹揚」,唯有股市再次回落才能讓政策有所緩解

        在六月中的兩大央行決策會議中,雙雙釋放了貨幣政策趨緊的方向。聯準會將今年升息的次數上調為四次,ECB則是不但將在十月把QE金額從現行的300億歐元再度降至150億歐元,更計畫於年底結束QE,並於明年年中啟動升息。這樣的政策路線,相當類似於柏南克於任期最後一年啟動的縮減QE進程。然而,和當年不同的是,聯準會的縮減購債的同時,全球其他主要央行仍在繼續寬鬆投注資金,但此次ECB的收緊QE,意味的卻是全球範圍內的資金流即將出現「大退潮」。如圖五所示,加計主要央行的資產負債表於今年第三季度就會開始進入零擴張,而後轉為收縮。

圖五:全球主要央行資產負債表擴張:今年將從寬鬆進入緊縮週期
單位:億美金
資料來源:德意志銀行

        我們認為,一旦全球資金收得過急過快,對資本市場的衝擊將是巨大的。而為什麼央行會轉趨強硬呢?除了整體經濟面堪稱強健外,最重要的就是資產價格和通膨的顯著揚升。圖六的美國房地產價格,已經從過去三年的平穩增長,再次加速。資本市場雖於上半年出現顯著回落,但近期又已收復泰半失土。最重要的,就是無論美元或是歐元區的通膨數字(圖七),都開始往上走,由於去年相對基期仍然相當低,因此,央行抱持較為謹慎的緊縮立場,以防市場過熱失控,是可預期的。

圖六:美國房價指數(凱斯席勒:藍、Corelogic:)
單位:指數
資料來源:紐約聯邦儲備銀行

圖七:美國CPI指數()VS歐元區CPI():無論名目和通膨都開始轉趨向上
單位:%
資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        而由於美國第二季經濟數據極為亮眼,七月所公布的GDP數值將較第一季大幅跳升。歐洲區經濟雖然較為疲軟,但是近期走弱的歐元將有效支撐整體經濟增長。也就是說,若市場未出現較大修正,那進入第三季後,美歐央行緊縮路線會將會更加地貫徹,以爭取在景氣擴張循環內將利率政策修正為常態(美國:實質利率為正、歐元區:結束QE、負利率時代)。

操作策略:倉位不宜過重,高拋低接,中性持股

        對於美股的投資人來說,在現在這個市場位階,就得格外小心了。這裡基本上,會有兩個路徑:

一、市場從現在開始意識到主要央行緊縮政策的威力,提高風險意識,市場出現回落:

        如果是這樣的路徑,將可以逢低、分批再次進行布局。因為當市場再度修正,甚至較大的波動性出現時,就能有效緩解央行的鷹派路徑。市場在一定程度的修正整理之後,可望在第三-四季搭配整體經濟基本面和企業盈利端的強勁表現再度回升。依照此路徑,市場的波動性將會相對較小。

二、市場持續忽視主要央行緊縮威力,股市兀自衝高:

        若是這樣的情況,應該採取逢高減碼的政策。因為資本市場若續向上行,搭配升溫的經濟和通膨,央行將別無選擇,只能繼續加速緊縮。那麼,當某個臨界點之後,市場恐將因為資金面收得過緊、過速,加上市場標的的估值過高、過熱,出現重大崩跌。當然,當市場重挫後,央行勢必再度出手挽救市場,加上整體經濟基本面和盈利端並未惡化。因此,大跌之後的時刻,仍是良好的布局良機。然而,若是這種路徑,下半年的波動性將會相對較大。

        也就是說,在現在這個時間點,您應該將您的持股調整至舒適的中性持股比重,進可攻退可守。這個比重因個人人風險耐受度不同而異。基本上就是若當市場再度出現5-10%跌幅時,您仍能夠泰然自若的持股水平,並擁有能夠再次進場伺機布局的能耐,以靜待之後的回升。

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27 comments on “(公開文章)「智富專欄(07月號)網誌版」全球貨幣政策趨緊,美股將進入高波動期

  1. 感謝 i 大在連假期間加班撰寫分析嘉惠大家,小弟發現文中可能漏了一個字不知是否正確:
    (兩個路徑中的第一個)可望在第三-四(季)搭配整體經濟基本面和企業營利端的強勁表現再度回升。

  2. 請教小i看法
    最後的榮景通常伴隨著通膨,目前油價雖然有拉上來,但看CRB &BDI都還在歷史低點,與2004升息有點落差,是因為當時大陸是世界工廠的關西?還是其他因素?

      • 其實以現在的薪資成長率來說 理應會有在更高一點的通膨
        不過這次的薪資成長有個有趣現象 就是各行業的薪資成長
        不均程度遠高過過去幾次循環 反而讓理應該出現的更明顯
        的通膨得到緩和 所以今年真的會升息四次這件事還是可以
        抱持者觀察態度 第三次升息完可以觀察 有機會放出降低
        今年四次升息的可能

      • 布局了歐元、澳幣、加幣(以台幣換匯)….觀察這三個國家的狀況,想請教i大
        未來加國於下半年是否同樣有機會和美國依樣啟動升息?
        至於澳洲央行的態度似乎傾向不希望澳幣過於太強,這樣的態度轉變機率高嗎?
        還是說,同為原物料出口國的加澳國,還是得回歸到游原物料帶動的通膨推升,就像小i說明的溫水煮青蛙
        需要時間來醞釀,需要耐心來等待!若未來加上台幣的貶值趨勢更明顯,也會更明朗呢!
        再則,弱勢歐元將有助於歐洲的經濟狀況,但同樣的未來是否也會因應台幣的貶值,而有另一波的漲幅呢!
        林林總總問了那麼多,真不好意思!真的需要小i的點醒!

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