(公開文章)「智富專欄(08月號)網誌版」台幣貶值正是時候,台股可望在未來半年再度衝高

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台幣貶值正是時候,台股可望在未來半年再度衝高

逢低回補無須悲觀

          近期隨著美國大打貿易戰,牽動資金從新興市場撤離,外資從台灣賣股回國,導致台灣出現「股匯」雙跌。究竟,面對這樣的情況,投資人應該擔憂、還是視為又一個良好的布局契機呢?

        我們認為,從總體經濟層面來看,隨著台灣經濟逐漸進入持穩擴張多年後的發展「高原期」,適度的匯率貶值,不是壞事,反而可能會對未來的經濟增長有所挹注,因此,應該正面視之。

一、匯率貶值:緩解貿易戰可能造成的出口衝擊

       貿易戰衝擊下,主要非美貨幣都出現了顯著的跌勢,台灣雖然並非主要的貿易戰交戰國,也幾乎沒有受到顯著的關稅衝擊,但是台幣同樣走出了一段不小的跌勢。這樣的情況,其實正是當前的台灣經濟所需要的!較小的關稅衝擊,但卻不亞於他國的匯率貶勢,不但有助於出口或是製造業的競爭力提升,並在轉換為本地貨幣計價時(無論是出口收益或是企業利潤)都能有更好的增長。從圖二來看,這有機會讓目前已處於高基期的出口能夠繼續保有成長的空間,並擴大其對GDP拉動的貢獻。亦即,雖然匯率貶值短期內可能造成外資出逃,但只要貶值產生的加乘效益(1. 出口競爭力、2. 貿易順差轉換本地貨幣後對GDP的貢獻提升、3. 企業海外盈利增加)開始出現,那麼台灣在新興市場的投資價值也會再度受到青睞。從歷史對照,這一波台幣貶值對台股和台灣經濟的效用,將有很大機率複製2014下半年至2015年上半年台幣最後適時貶值,並推升台股衝刺波段的最後榮景一樣。

圖一:美元兌台幣(淺藍)vs美元兌韓元(深藍)vs美元兌人民幣()vs美元兌歐元(粉紅):今年以來台幣貶值幅度和他國相去不遠 單位:資料來源:Yahoo Finance

圖二:台灣出口年增率vs美元兌台幣走勢:台幣適時貶值,有助稍後台股和台灣經濟衝高 單位:%、值 資料來源:Macromicro

二、外部需求:仍然強勁

          當然,從總經出發的台股投資價值,不能只靠貶值,更要憑藉實際的實體經濟增長動能。從圖三可以看到,和台灣科技產業最為相關的美國耐久財訂單,無論是電腦與電子產品訂單、還是電子零組件訂單,目前看來成長的態勢都仍然十分良好,沒有轉向的跡象。

圖三:美國耐久財:電腦與電子產品訂單()vs電子零組件訂單()年增率:成長趨勢不變 單位:資料來源:FRED

          而若從台灣的外銷訂單來(圖四)分析,也能得出類似的結論。雖然國際貿易情勢壟罩貿易戰陰霾,但台灣無論是總體訂單量(11.7%)、以及最重要的來自兩大市場 – 美國(8.3%)或是中國大陸(19.2%)的訂單都出現了非常的好的增速表現。又一次看到,現在的情況的確非常類似2014-15年的榮景,甚至有過之而無不及。值得注意的是,從過去十多年的經驗來看,外銷訂單要顯著下滑之後,台灣股市和經濟擴張周期才告反轉(例如2015年台股高點出現在第二季)。而從目前來看,外銷訂單增長還絲毫未顯疲態,因此對台股乃至於台灣經濟後勢,無須悲觀。

圖四:台灣外銷訂單:美國vs中國大陸含香港vs總體外銷訂單年增率:表現仍維持高檔 單位:資料來源:Macromicro

三、內需消費:表現不俗

          除此之外,台灣此波景氣擴張循環,內需表現也是十分亮眼。商業營業額年增率剛創下2013年初以來的新高,而GDP的民間消費也呈現相當好的成長態勢。當然,眾所周知,台灣作為外向型經濟體,高度仰賴外部需求,那內需又何必去看呢?其實,從歷史經驗來看,還是有其重要性的。

圖五:台灣實質GDP民間消費年增率v商業營業額年增率:內需表現五年來最佳 單位:資料來源:Macromicro

          從圖六可以看到,幾乎每次的台股重大跌勢的發生,從1998、2000、2008、2011到2015,無一不伴隨著GDP趨勢的顯著下滑趨勢。而若從當前台灣的外部需求展望,搭配不弱的內需動能,目前來看最近的兩個季度(今年第二季和第三季)都還能維持不遜於第一季的GDP增長表現,而參考這樣的歷史經驗來看,台股短期內並不存在向下崩挫的動能,下檔風險相對可控。

圖六:台灣GDP年增率()vs台灣加權股價指數()GDP成長趨勢向下必定導致股市重挫 單位:%、指數 資料來源:Tradingeconomics

四、資金面動能良好

          若從貨幣面的角度來看,目前的環境也有利於景氣的和資本市場的持續發展。從圖七來看,M1B意味市場短期資金動能、M2則是長期資金的水位。若將前者年增率的日平均減去後者,就可以得出當前市場究竟資金面是呈現寬鬆還是緊縮。從圖七來看,整體資金面還是對資本市場相對友善,參考歷史經驗,若此數值沒有顯著向下或是進入負值,資本市場都還是能持穩發展。

圖七:M1B-M2年增率日平均vs台灣加權股價指數 單位:%、指數 資料來源:Macromicro

          最後,則是央行的心態,隨著貿易戰的不確定性提升,央行進一步升息緊縮的意願也會降低。大家或許會擔心台幣貶值可能會牽動台灣的進口物價,並導致CPI向上飆升進而逼使央行必須進行緊縮。然而,這樣的情況是多慮的。從圖八來看,由於油價大漲,今年的進口物價增速已然飆高,然而,扣除原物料價格之外,由於進口物價更多的是由其他生產國進口民間所需物資,那麼,在全世界非美貨幣皆同步貶值的情況下,整體進口物價水平是絕不至於「失控」的。此外,值得注意的是,由於台灣的內需和政府消費GDP比重已近七成,在這樣的情況下,更多的消費來自於本土生產商,進口物價影響的相對有限,例如過去一年多來進口物價年增率絕大多數時間都以雙位數增長,但整體物價水平無論是核心或是名目通膨連爬上2%都相當困難(兩者六月數值分別為1.3%和1.31%),在這樣的情況下,央行要升息就顯得相當困難了。合理推估,直到今年底,央行都不會啟動任何的升息舉措。這麼一來,市場的資金就更為寬鬆了,也有利景氣和資本市場的進一步發展。

圖八:台灣:核心CPI年增率vs名目CPI年增率vs進口物價年增率 單位:資料來源:Macromicro

          因此,近期的股匯雙跌,正是有耐心的投資人良好的布局時機。可逢低建立部位,並靜待未來一至兩季的末升段行情到來。當然,台灣極易受到國際政經情勢影響,投資上仍須注意下檔風險的控管,不宜過度曝顯,以免當突發狀態一來時,應變不及。

izaax

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