(公開文章)「智富專欄(12月號)網誌版」美歐央行大舉寬鬆,有利新興市場債匯齊揚

原文完成時間:2019/11/18

美歐央行大舉寬鬆,有利新興市場債匯齊揚

保守投資人可適度逢低布局

        在上個月的文章,我們提到美公債即將反轉,由債轉股刻不容緩。而過去一個月來,美股再次漲破歷史新高,道瓊也首次站上2萬八千點大關。同期,美債殖利率則是一度漲破1.9%,創七個月以來的新高。兩標的走勢於本月反應基本面落差,出現快速調整,符合當時撰文時所用的「刻不容緩」,此中期趨勢,還會持續相當的一段時間。

       綜觀11月,在股市已大幅飆高的同時,是否還有理想的投資標的,值得投資人來布局呢?很少,但並非沒有。本期要來帶大家看,很久沒有帶大家看的新興市場貨幣和債券,很有機會在主客觀情勢好轉之際,成為未來半年至一年理想的資產配置方向。

       從大方向來看,聯準會的動向,會高度影響債券和美元價格趨勢動向。圖一的三個黑框期,也就是聯準會大舉擴表的週期,美元走勢都較為疲弱,而在這三個周期之外的緊縮期,美元都會出現勁揚。圖一同時也顯示,過去幾年美高收益債和全球高收益債之所以出現了走勢上的落差,最主要影響因子其實就是美元。美元走強不但會導致本地貨幣計價的新興市場債券換回美元時報酬率不彰。更大的影響是美元緊縮環境會導致新興市場的流動性壓力,導致違約率上揚,且阻礙熱錢的流入,壓低其應有的市場價格。

圖一:美元指數vs聯準會資產負債表規模vs全球全高收(HYG)vs美林高收益債總報酬指數():美元走勢和聯準會政策息息相關,壓抑新興市場債券表現  單位:指數、百萬美元、美元、指數  資料來源:財經m平方

        在歐洲重啟量化寬鬆、美國連續降息三碼後,全球資金面已轉趨寬鬆,但更重要的是,聯準會宣布從10月中開始每月將以600億美元規模擴大資產負債表。這是金融海嘯以來的第四次擴表,在美元位處高位的情況下,將有極大機率會順勢滑落,並牽引一定程度的熱錢重回新興市場,這麼一來,過去幾年明顯落後美國同級債券表現的新興市場高收益債和政府債券,就可望出現落後補漲。

一、通膨成型,傳統上有利非美貨幣和經濟

       從圖二可以看到,當美國通膨陡降,意味美元的實質購買力增加,美元就會強升(黑框);反之,若美國通膨走揚,通常則不利美元。當然,若此時美國佐以強力的緊縮循環,就可有效抵銷其衝擊。然而,美國目前貨幣決策放緩的路線已經確立,縱然未來不再降息,但擴表和暫緩升息的效應仍會進一步助燃即將進入超低基期的通膨(包含對應的油價基期都將快速走低)。於此同時,由於相當多的新興國家(包含拉美、東南亞、俄羅斯、中東、新興非洲等),仍高度仰賴原物料相關的開採、加工等,因此,當通膨向上趨勢成型的同時,本質上亦有利非美貨幣。

圖二:美元指數vs消費者物價指數年增率vs西德州原油價格:通膨循環成形,有利非美貨幣走揚  單位:指數、%、美元  資料來源:財經m平方

二、全球貿易低谷,即將過去

       當然,美元走低和通膨趨勢升溫所帶來的熱錢效應,真的要傳導到新興市場來壓低違約率並推升債券估值,重點還是得這些地區的經濟基本面必須有所好轉。美元計價的外貿數據壓低了全球範圍內的貿易總量,但即便是受到貿易戰和強勢美元所導致的全球貿易收縮週期,目前也已近尾聲,從圖三可以看到,美國的進口額雖停滯不前,但並未再惡化。重要的商品出口國巴西和服務出口國印度,目前整體外貿情勢年增率的下降也有所緩解,隨著明年上半年進入低基期,主要的新興市場國家包括印度和巴西都可望回復正增長。

圖三:美元指數vs美國進口額vs巴西出口額(年增率)vs印度出口額(年增率單位:指數、百萬美元、%資料來源:財經m平方

三、非美經濟體成長動能,即將轉向回溫

       即便是低基期,但如何斷定明年上半年整體出口情勢就能開始好轉呢?圖四的全球採購經理人指數已透露端倪。眾所周知,此次全球經濟下行的元兇就是製造業的疲弱不振。而由於新興市場仰賴製造業的程度遠大於美國和發達經濟體,因此受創更深。然而,如同過往經驗一樣,製造業率先走弱,但觸底後也會率先落底回溫。因此,雖然綜合PMI截至11月初數據仍續探底,但製造業走出頹勢,已暗示景氣最壞情況已過。

圖四:全球Markit採購經理人綜合指數()vs製造業指數()vs服務業指數():全球經濟反轉趨勢逐漸成形  單位:指數  資料來源:Markit

       展望未來,隨著美中貿易戰的緩解、貨幣寬鬆、美元走疲,通膨揚升和超低基期等五大利多影響,新興市場無論是匯率還是債券價格,都可望走出一波漲勢。因此,值得投資人適度布局,賺個「時機財」!

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