(公開文章)「智富專欄(09月號)網誌版」全球股市震盪修正,新興市場首選大中華區

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全球股市震盪修正,新興市場首選大中華區

台股和陸股多頭未止息

        進入八月後,隨著全球資本市場出現波動,新興市場包含陸股和台股也出現了同步回挫的現象(圖一)。相較於回檔較大的歐洲股市,這兩地的股市相對來說跌幅並不算特別重。我們認為,今年回檔修正之下,新興市場的首選,就是大中華股市,這兩地的牛市終點都還未到,投資人仍可逢低適度加碼!

圖一:上證指數vs台灣加權股價指數:近期出現漲多修正 單位:指數(8/18資料來源:財經m平方

我們看好陸股和台股的理由,主要有三個重要的基本面趨勢因素如下:

一、科技循環即將邁向高峰

        首先,無論是陸股或台股,這波大多頭的主力部隊,就是全球科技產業的勃興。從圖二來看,有兩個影響陸股和台股最深的美國科技指標 – 那就是耐久財電腦與電子產品訂單(藍)以及電子零組件訂單(紅),對於陸股來說,前者的影響較大,而對於台股來說,則是後者較為直接。前兩波擴張成長期,第一次是金融海嘯後的反彈期(2009-10)、第二次是2013-15年間的復甦期,無論是陸股和台股都有波段大漲勢的出現。而兩次的產業收縮期(2011-12和2015),兩地股市也同樣出現較大跌勢。可以說,當這兩地股市科技產業仍居重要領導地位時,全球科技循環是否處於擴張與否,決定了大趨勢動向所在!

圖二:美國耐久財電腦與電子產品訂單(藍、左軸)vs電子零組件訂單(紅、右軸):見高走緩、靜待年終最後衝刺 單位:百萬美元 資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        而從圖二來看,過去一年多來,科技產業進入了08年以來的第三波擴張期,而且是最強的一波。影響所及不但美國那斯達克指數屢創新高,台股和陸股也是牛氣沖天。至於這個周期是否結束了呢?我們認為,隨著近期兩個指標都略為走緩向下,已經進入了後期循環,舞會結束正倒數計時之中。不過,從今年下半年到明年上半年間,整體趨勢還不會立即反轉。這是因為,無論是蘋果拉貨需求、5G建置、Tesla開始拉貨、Amazon擴大資本支出等,都顯示未來半年至一年的時間,有關科技相關的資本財或消費都還將維持一段時間的熱度。圖三的Gartner, Inc七月最新全球半導體資本支出,最可見端倪,上調了今年需求達1.4%,並研判2017-18年將是支出的巔峰。

圖三:全球半導體資本支出:2017-18年是高峰 單位:百萬美金 資料來源:Gartner, Inc

不過,值得注意的是,科技產業循環有其極限,擴張期之後必然緊接產業收縮期,這是由於過度投資之後就會出現痛苦的庫存調整期,如同11-12和2015年一樣,因此,當年底到明年間市況很熱的情況時,切勿跟著市場一窩蜂盲目樂觀,因為後面的趨勢反轉也會極為驚人,屆時務必優雅退場。

二、經濟數據略走疲,貨幣政策發展方向將有助股市發展

        而近期不約而同,中台兩地的經濟都出現了一些減速跡象。主要體現在內需、出口和通膨上面。從圖四的零售銷售數值來看,近幾個月都有成長走緩(中國大陸)甚至降速(台灣)的趨勢。這固然有基期因素影響,但由於這波的內需擴張周期兩地都走了約一年半至兩年的時間了,動能是否逐漸轉疲?相信會是當局最關切的重點。

圖四:台灣零售銷售年增率(藍、左軸)vs中國大陸零售銷售年增率(黑、右軸):成長走緩 單位:資料來源:Tradingeconomics

        內需之外,過去一年多來拉動兩地經濟重要支撐的外部需求 – 出口,在經過了過去一年的高速向上增長後,也出現增長下滑的情況(圖五)。以美元計價的增速雖然還能保持雙位數,但以本地貨幣計價的七月中國出口增長已經滑落至11.2%,遠不如六月的17.3%,已面臨雙位數保衛戰,而以台幣計價的七月台灣七月出口更是低到僅剩6.26%,出口收益被匯價「吞噬」的情況相當明顯。而由於兩地貨幣於進入7-8月之後強勢的情況未改變,加上第三季後會逐漸對應到去年的較高基期,雖有蘋果訂單加持,兩地的出口增速仍有機會進一步滑落。

圖五:台灣vs中國大陸出口年增率(美元計價):成長增速見頂滑落 單位:資料來源:財經m平方

        除此之外,最讓兩地央行芒刺在背的就是,通膨數字始終沒有起色(圖六)。雖然,這兩地的通膨數據是否準確廣泛受到市場質疑,不過,由於官方計算標準是一致的,因此拉長時間來看,還是有其參考價值。雖然兩地經濟過去一年多的時間表現不俗,內外需都堪稱暢旺,但卻完全沒有反映在通膨數據上面,經過去年下半年略為加快的擴張期後,今年的通膨數值又再度走疲,而由於強勢匯價壓低進口物價,加上下半年基期墊高,整體通膨情勢更加不樂觀。中國大陸通膨將出現1.5%保衛戰,台灣更可能逼近0.5%的超低通膨,這無疑是令市場害怕的數據。

圖六:中國大陸和台灣消費者物價指數年增率 單位:資料來源:財經m平方

        因此,進入今年下半年後,因為重要經濟數據的走緩,兩地央行對於市場利率和匯率的想法,也將有所改變。特別是中國上半年偏緊的貨幣政策,可望在下半年隨著美國縮表底定(12月可能暫停升息一次),同步暫緩升息,並略為放鬆相關的金融監管措施;台灣也將持續維持利率不變,並加大企業和房地產融資的限制。匯率方面,由於兩地的匯價已升至會影響實體經濟的警戒線,持續走升機率已經不大,而只要兩地匯率稍有走疲,則外需和通膨困境立馬就可逐步改善,並進而回過頭來支撐內需發展,警報就會解除。也就是說,央行下半年的態度,正是有利資本市場中長線發展的動向!有央行加持,那麼陸台股市拉回自是良好買點。

景氣走緩乃基期因素,兩地於至明年上半年經濟將不會失速

        最後一個支撐台股和陸股能夠繼續表現的重要因素,則是雖然經濟走緩需要警戒,但並不需要過度憂慮和恐慌,因為這次的走疲更多的因素乃是基期和央行政策(匯率和利率)影響,並非實體經濟真的出現顯著動能疲態,兩地的經濟增速,在今年第四季後可望再度微幅升溫,直到明年年中。這將從基本面支撐整體資本市場的熱絡。

        中國和台灣經濟是否轉弱,車市都是一個很好的良好指標。2014年兩地汽車市場都出現了很大的逆風,而對應到實體經濟和資本市場,也是個反轉的前奏(圖七、八)。目前來看,台灣還有沒任何轉疲跡象,而大陸雖然已有轉疲跡象,但由於根據以往經驗,中國車市轉疲趨勢確立後至少約一年,整體經濟和資本市場才會反轉,因此時程上也不用過度擔心。

圖七:台灣車市:銷量仍緩步爬升 單位:千輛 資料來源:Tradingeconomics

圖八:中國車市:年增率已開始減速,但走緩過程緩慢距趨勢完成尚有相當長的一段時間 單位:資料來源:Tradingeconomics

        而最能代表中國景氣健全與否的中國用電量,今年上半年截至七月為止都維持著不亞於GDP增長的年增率,代表這次的景氣復甦動能非常紮實。而從下半年開始,雖然成長率因為基期關係將會降低至4-5%左右,但相比過去幾年仍是相當不錯的水平,未來除非成長率陡降至4%以下才要擔心,而這最快也要明年第二季之後才有可能發生。

圖九:中國整體用電量,仍維持相當好的成長態勢 單位:資料來源:財經m平方

而針對台灣未來景氣動能,根據本人所屬的研究機構Izaax & Company推估,無論是樂觀版本,或是悲觀版本,這一次的景氣走疲周期在九月就會觸底開始翻揚,整體景氣不會如2015年出現嚴峻的深度衰退。

圖十:台灣景氣對策信號實際和izaax推估值:近期觸底後即會翻揚向上 單位:指數 資料來源:Izaax & Company

        因此,近期國際股市出現的回檔,除了可以佈局績優的美股、超跌的歐股外,新興市場中,台股和陸股仍是不錯的投資選擇。逢回適度謹慎布局,並靜待最後的大多頭降臨,是未來半年最佳的投資策略!

izaax

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