(公開文章)「智富專欄(11月號)網誌版」黃金區間格局未變,低買高賣仍是交易主軸

原文完成時間:10/18

黃金區間格局未變,低買高賣仍是交易主軸

通膨升溫若成常態則向上突破契機就會出現

        在2013年8月時,我們最後寫了一篇有關黃金的文章「智富專欄(08月號)網誌版」黃金,危機入市?http://www.izaax.net/blog/?p=265,當時黃金甫自歷史最高點崩落,累計跌幅超過四成。當時,我們是這麼說的:

總結來說,未來幾年黃金行情,恐如雞肋般「食之無味、棄之可惜」,波動如同過去三年的油價般,呈現長期的盤整態勢。因此我們建議,黃金可以當作投資獲利後來充當轉移部分資金的保本標的,卻不宜當作投資標的來操作,否則「跑輸大盤」的遺憾恐將一再上演,望錢興嘆。

圖一:金價走勢:從2013年後進入長期區間盤整格局 單位:美元 資料來源:財經M平方

        而從圖一來看,剛好就是從那時開始,黃金就陷入了長達多年的區間整理,這期間有人看大多頭,也有人看大空頭。但無論做長多長空者,都討不到啥便宜,因為黃金出現了「上有鍋蓋、下有鐵板」的長期盤整格局。可以說,2013年的預測,2017年來驗證,完全實現!

        這樣盤整的格局,已經過了四年多了,究竟未來,會不會有什麼改變的契機呢?本文要提醒你,趨勢的所在,以及有可能的改變觸媒為何。

四大原因支撐黃金下檔具有支撐,逢回可適度建立部位:

一、通膨升溫成趨勢,將支撐黃金價格止穩回升

首先,影響黃金價格的一個重要因子,就是做為抗通膨的重要商品,黃金價格和全球通膨情勢息息相關。2012年以來的黃金崩盤,最大的元兇其實就是全球範圍內的通膨長期滑降(圖二)。美國乃至於全球的通膨情勢,在原物料價格崩盤、強勢美元以及中國產能過剩摧殘下,過去兩年來到了數十年來的最低水平。然而,進入2017年後,從美國到歐洲、從中國到主要的新興國家,通膨局勢都已開始升溫,從2012年以來的長期通膨向下趨勢,確定開始反轉向上,在這樣的情況下,黃金大幅下行的風險已顯著降低。對投資人來說,若能在區間盤整區間的相對低點進行布局,則中短線區交操作的投資勝率很高。且一旦未來通膨升溫強於預期,還可以期待黃金有機會走出新一輪的大多頭格局。

圖二:全球通膨年增率(藍)vs黃金價格(紅):通膨已觸底將轉趨向上 單位:% 資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        若我們再仔細觀察和黃金過去相關性最高的標的 – 原油來看,也會發現兩者的趨勢轉向明確。在先前的文章中,我們提及「再通膨交易」將是未來半年到一年的重要交易主軸,也是因為如此,我們推薦投資人可以把握回檔,持續布局加澳幣。而若油價趨勢長線向上的話,那黃金將同樣欲小不易(圖三)。

圖三:黃金和原油過去30年走勢高度相關 單位:指數、金價 資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

二、美國升息不一定會壓制金價,全球範圍內的貨幣緊縮仍非常溫和

而在今年聯準會進入穩定升息和縮表的進程後,隨著通膨和美國經濟成長狀態良好,進一步的加息循環可以期待。那麼,是否這會造成對黃金的致命打擊呢?若從歷史經驗來看,答案是不一定。

若從圖四來看,會發現在過去的升息循環之中,金價不一定會遭受致命打擊,著名的例子主有70年代和2004年啟動的這波升息循環。其實,通膨和升息是相輔相成。若是升息是因應高漲的通膨而來,那麼就不一定能有效壓制金價,這兩次的前例都是如此。

圖四:美國聯邦基金利率(藍)vs金價(紅):升息不見得意味金價走空 資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        當然,這次的通膨升溫情況會有,但顯然在全球範圍內不會像前兩次的歷史先例那麼強勁(至少目前尚未有這種跡象)。但是,這次面對到的貨幣緊縮環境也不同。事實上,目前走遍全球,除了美國之外,明顯啟動升息循環機制的主要國家屈指可數。甚至最大的經濟體之一如歐元區和日本,都還處於零利率甚至負利率的情況。未來縱然通膨情勢開始升溫,這些國家的利率上調步調仍將相當溫和且有限,這會導致實質利率(美國除外)的增長停滯不前、甚至繼續下滑,而全球實質利率水平正是決定黃金投資價值的最大關鍵因素之一(圖五、感謝財經M平方提供分析圖)。

圖五:實質利率水平對金價走勢具指引性 單位:%、美元 資料來源:財經M平方
原文連結:https://www.macromicro.me/blog/cao-pan-ren-bi-kan-guan-cha-huang-jin-xu-yao-yong-dao-na-xie-zhi-biao

三、全球黃金生產成本轉趨向上

第三個影響黃金價格走勢的就是生產成本(圖六),因為這會提供最起碼的價格下檔保護。當價格滑落至開採成本區的時候,就會觸發生產投資和產能下降,進而推動市場供需的再平衡。圖六是全球前兩大黃金生產商的生產成本年度走勢圖。可以發現黃金的生產成本長期向上的趨勢告終於2013年,此後一路下滑到2015年,但在去年已經開始跌不下去了。黃金生產成本的降低,最大的主因就是裁員減薪加上油價大跌(生產重要兩大成本),然而,經過四年多的調整,整體產業人力結構已達穩定情況,全球薪資上揚也成新的趨勢、加上油價已至低點反彈甚多,也就是說,黃金開採成本預估也已擺脫下行趨勢,重新回到增長曲線上了。而這會從根本上去支撐金價的低點越墊越高。

圖六:黃金生產成本(黃)vs金價(綠):生產成本開始止跌回升 單位:美元 資料來源:SRSrocco Report

四、全球黃金需求已止跌回升

最後一個重要的支撐黃金基本面的因素,就是供需情況同樣有落底好轉的跡象(圖七)。在連續四年的下滑後,黃金需求在去年開始回溫。其中,最重要的貢獻就是ETF資金的流入(圖八)。前波黃金崩盤的過程中,有太多資金從ETF投資項目中撤離,不過這些資金已經漸次回來,在整體飾金、工業需求和外匯儲備需求穩定的情況下,ETF的持續蓬勃發展,會有助於金價的長期向上趨勢確立。

圖七:全球黃金需求:落底回升 單位:噸 資料來源:World Gold Council
圖八:全球黃金ETF資金流動:已重回淨流入(綠:北美、紫:歐洲、紅:亞洲、黑:其他地區單位:十億美元 資料來源:World Gold Council

         由上述幾個因素推知,投資人可以把握第四季聯準會鷹派路線抬頭所導致的金價回落,適度於波段低點逢低布局,心態上仍以中短期的區間操作為宜,但可以密切注意重要的通膨情勢是否轉趨強勁,若趨勢日漸確立,那就可以將中短期的遲倉心態放長。也就是說,當黃金再次來到區間低點,進可攻退可守,將是不錯的投資布局機會。

不過,最後也要在此提醒投資人,如同巴菲特所述,黃金是毫無現金流收入(甚至還得付出保管和交易成本)的資產品項,因此若再以更長線、數十年的角度來看,缺乏現金流的投資商品,不但不是適合長期持有的理想標的,也不適合佔據大比例的資產配置。因此,無論黃金看起來風險有多低,潛在報酬可能性有多高,都僅適合作為個人資產的「衛星配置」,淺嘗則止,賺賺特定情勢下的「時機財」。

izaax

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