(公開文章)「智富專欄(07月號)網誌版」加拿大即將進入加息循環,加幣醞釀轉向契機

原文完成時間:6/19

加拿大即將進入加息循環,加幣醞釀轉向契機

把握築底期分批逢低布局

        上一期的文章我們提到了澳幣長線布局的良機浮現,這一期要和大家討論有點類似的商品貨幣 – 加幣,從總體經濟基本面來看,其實也同樣浮現了不錯的長線布局良機。下檔風險有限,但向上的長線潛在收益大。

加幣:受原物料價崩、經常帳逆差和利差拖累,打出多年大底

        要投資加幣,要先知道 – 為什麼加幣過去近十年來會如此弱勢?才能知道未來是否具有反轉的契機!加幣的衰疲,主要有三個因素,第一個因素就是原物料價格。從圖一來看,做為世界上最重要的商品出口國之一,影響加幣最關鍵的因素就是原物料價格,特別是油價。從2008年之後的兩次由價崩盤,重創了加拿大的經濟增長動能,其中2014年末開始的低迷油價加上美國啟動升息循環更是讓加幣匯價不斷破底。不過,由於當前油價仍遠高於金融海嘯和去年低點,但加幣離底部區卻相去不遠(離去年最低點僅略高4%,目前水位還低於金融海嘯時期)。市場對於加幣的估值超前油價走勢,有過度反應之虞。只要油價不要再破新低,隨著總體經濟的趨勢發展,我們認為,加幣將有極大機率和澳幣相同,在長線的未來1-2年順利底部翻轉,重回新一輪的初升段走勢。

1

圖一:加幣走勢和油價具高度相關性 資料來源:財經M平方

           而左右一國匯價的長線關鍵經濟因子,就是一國的經常帳了。加拿大於金融海嘯前,受惠於原物料榮景,賺取了大量的外匯,擁有大量經常帳盈餘。而從金融海嘯以後,可以發現情勢丕變,從2009年後每年都是經常帳逆差。不過,從這幾年的趨勢來看,加拿大的經常帳逆差並沒有進一步惡化,而是保持在一個穩定的水平。相對於不斷挫貶的匯價,顯然同樣有所過度反應。由於原物料價格和匯價已在低檔,整體主要海外市場景氣和需求也在提升,未來經常帳不會再惡化,有機會緩步改善。

2       

圖二:加拿大經常帳逆差:已止穩,未來有機會小幅向上收斂 單位:百萬加幣 資料來源:Tradingeconomics

           第三個摜低加幣匯價的,就是美加兩地的利差擴大。從圖三來看,由於美加兩地的經濟緊密結合,因此兩地的貨幣政策以長周期來看,不會出現太大落差。上一次出現顯著落差就是加拿大曾於2010年短暫進行升息,而事後證明這樣的措施是錯誤的,因為隨後景氣走疲迫使加拿大再度降息,這再次證明美加兩地政策長期會趨於一致。而這次的加拿大升息動作,也讓加幣出現近十年來罕見的較大反彈走勢,波段漲幅逾10%。

3

圖三:加拿大基準利率()vs美國聯邦基金利率():再次出現落差 單位:資料來源:Tradingeconomis

        而第二次出現歧異,當然就是聯準會自2015年啟動升息以來,加拿大央行採取按兵不動的政策。此次的歧異,讓加幣再度承壓,造成近兩年來走勢低迷。不過,加幣之所以沒有採取和聯準會同步的動作,主因主要有二:其一、加拿大的經濟受原物料崩盤影響,基本面確實弱於美國,無法立即採取和美國相同的動作。其二、加拿大的基準利率為0.5%,高於美國初升息時的0%-0.25。因此只要聯邦基金利率不要升的過高,加拿大仍有一些彈性的伸縮空間。

        然而,隨著美國於今年六月再次升息至1%-1.25%,兩地利差已顯著擴大,且升息步調目前並沒有中止或減緩的跡象。因此,只要經濟數據理想,加拿大採取實際緊縮(升息)政策以貼近美國路徑的時間點,不會太遠。

加拿大經濟:轉趨擴張支持進一步升息

        那麼,關鍵的經濟數據,到底是怎麼樣呢?加拿大的整體經濟,雖然在過去兩年遭受極大逆風。不過目前來看,幾乎可以確定最壞情況已過,進入了一個溫和的擴張週期。本文接下來要從四個面向,來向您說明為何加拿大的經濟足以支撐加拿大央行進行進一步的動作:

一、GDP增長和內需表現良好,穩定向上

從大方向的GDP來看,可以看到加拿大今年首季的增長已經回升到2.3%的水平,連四度向上增長且同時連續兩季度保持在2%以上,顯示加拿大的GDP增長已經從過去兩年的1%左右水平回升到2%以上,這已經相當接近美國的GDP增速,也是加拿大進一步升息的最重要關鍵。

4

圖四:加拿大GDP和零售銷售開始升溫 單位:資料來源:Stock-AI

而支撐加拿大GDP最為重要的內需消費(約七成),關鍵指標零售消費年增率也出現明顯的上升趨勢(圖四),年增率從2015年的2%左右水平上升至6%以上,隨著相鄰的美國整體經濟情勢良好,加拿大可望受惠進一步穩固其內需增長。

二、就業市場回春,創下海嘯以來最長就業增長期

支撐加拿大經濟和內需的重要兩大因子,第一個就是就業(圖五)。加拿大從金融海嘯後,因為經濟情勢一直不是很穩定,就業增長也就起起伏伏,增長和衰退交替發生。不過,從去年8月開始,加拿大就沒有再出現就業人數衰退的情況了,迄今已是連續十個月的正增長,是金融海嘯後最長的擴張期。這十個月的每月平均增長人數超過2萬五千人,若經過人口數調整,相當於美國每月24萬人的新增就業,是相當亮眼的數字!

5

圖五:加拿大就業增長人數(綠條、右軸)、加拿大工業生產年增率(紅線、左軸單位:千人、資料來源:Stock-AI

三、工業生產增速加快,擺脫衰退泥淖

        而第二個影響GDP增長的重要關鍵,就是工業生產了。工業部門占加拿大的GDP構成高達29%,這比例超越日本和德國,是七大工業國裡最仰賴製造業的國家。因此,工業生產部門是否重回增長,會決定加拿大的經濟能否提速。從圖五來看,工業生產年增率於3月已經來到5.1%,出現了連續八個月度的正增長。當然,低基期的效應是最大的貢獻,不過,由於去年上半年加拿大整體工業生產衰退幅度僅約-2%左右,並不是特別嚴峻,今年上半年的增長速度遠大於去年同期的衰退幅度,可以說,加拿大的工業生產已經漸次恢復到正常的水平了。

四、加拿大通膨情勢良好,擺脫通縮危機

        最後一個審視經濟健康度和量測貨幣決策空間的重要指標,就是通膨相關數據了(圖六)。加拿大從2013年之後,除了很少數月度,整體CPI幾乎都僅維持在1%左右的水平,可以說幾乎是處於「加護病房」的狀態,稍有不慎就很有可能跌入通縮。不過,從去年12月CPI(消費者物價指數)回升至1.5%以上後,已經連續五個月保持在1.5%以上的水平了(平均值為1.76%),通膨情勢明顯較過去幾年不同。而具前瞻物價拉動作用的PPI(生產者物價指數)年增率從去年十月擺脫負值後更是節節攀升,到了四月已標至6.3%。由於今年下半年對應的去年基期都還不是太高,因此下半年通膨可望高位續行,在這樣的背景之下,加拿大央行進行升息將是水到渠成的事情。

 6

圖六:加拿大消費者物價指數年增率(藍、左軸)vs生產者物價指數年增率(黑、右軸單位:資料來源:Tradingeconomics

結論:經濟穩定擴增,資產泡沫顯著,將促使加拿大央行進行升息

        從以上的分析可以歸納:

  1. 當前加幣諸多利空因子多已反映、甚至是過度反應
  2. 加拿大經濟基本面有利於加幣的層面,卻未有效反映

        而綜合考量當景氣止穩回溫、加幣處於歷史低點、美加政策落差須彌平,那麼,從長線角度來看,自然就可以得出加幣的長線佈局價值了!更何況,對於加拿大央行來說,始終壓抑不下的就是資產泡沫(房地產)危機。整體的加拿大房價指數由於加拿大相對美國寬鬆的貨幣政策,從2016年起一度緩和的走勢又開始加速。若從圖七來看,加拿大的房價指數,很明顯可以看出加拿大房市較美國要來的超漲許多,這相信是當前加拿大央行的芒刺在背。

7

圖七:加拿大新屋指數(藍、左)vs美國席勒房價指數(黑、右):漲勢遠超美國 單位:指數 資料來源:Tradingeconomis

        隨著年中資本市場波動加大,美元有機會走出最後一波末升段,此時加幣會再次承壓,不過,這將是最後趨勢的反轉了!投資人可以把握未來半年到一年的時機,緊跟加拿大啟動拉近美加貨幣政策落差的行動,分批逢低布局,靜待長線收割!

izaax

免責聲明

此評論所包含之資料及意見僅供參考,任何瀏覽網站的人士,須自行承擔一切風險,本評論不負擔盈虧之法律責任。