(公開文章)「智富專欄(05月號)網誌版」全球地緣政治緊張,將帶來「通膨」和「泡沫」

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全球地緣政治緊張,將帶來通膨泡沫

把握市場動盪趨吉避凶

        川普上台後,一改歐巴馬過去八年節制用兵的綏靖方針,開始針對重要的地緣政治威脅進行實際動作。先是在4/7川習會當下,以59枚戰斧飛彈攻擊敘利亞化武基地。然後,又接著在4/13號以「炸彈之母」轟炸阿富汗的ISIS。接下來,川普揚言強烈反制北韓的核武,也要積極肅清中東的ISIS。一時之間,似乎全球都是戰場。究竟,對於資本市場的投資人來說,這傳遞了甚麼樣的訊號呢?

        先從歷史來看,戰爭究竟是對資本市場是好事?還是壞事?若根據Stock Trader’s Almanac幫我們所整理的過去一百年資料來看。若是曠日廢時的長久戰爭,例如第一次、二次大戰、越戰等。對整體資本市場來看,多半不是太好的消息。指數會卡在一個大區間整理,無法走出真正的超級牛市。這是因為久戰會消耗社會龐大的資源和生產力,反不利資本市場的發展。

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圖一:曠日廢時的持久戰長期來看不利資本市場發展
四個灰框解釋:從左而右依序是:一次世界大戰、二次世界大戰、越戰和反恐戰爭
在四個戰爭周期內,美股呈現大區間震盪走勢,無法有效突破。此外,戰爭期間也會明顯拉升通膨(CPI)。而在每次的長期戰後,都會出現大幅度的長期大牛市倍數漲幅(超過500%)
資料來源:Stock Trader’s Almanac

        不過,這是指持續數年的長久戰爭而定,若換個角度來看,從圖2-5分別是近30年來的美國對外四場戰爭(波灣戰爭、科索伏戰爭、阿富汗戰爭、伊拉克戰爭)。可以發現在這四次的短天期區域戰中(主要軍事行動多在2-3個月內結束),對於資本市場後續的拉抬效益是非常顯而易見的。指數無一例外地都走出了一波大牛行情。

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圖二:波灣戰爭(紫圈)vs標普五百指數 資料來源:MacroMicro財經M平方
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圖三:科索沃戰爭 (紫圈)vs標普五百指數 資料來源:MacroMicro財經M平方
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圖四:阿富汗戰爭(紫圈)vs標普五百指數 資料來源:MacroMicro財經M平方
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圖五:伊拉克戰爭(紫圈)vs標普五百指數 資料來源:MacroMicro財經M平方

        從川普的思維以及當前的國際情勢來看,要發生曠日持久的戰爭機率極低,多半仍是短天期的區域衝突,以美國的優勢軍力將可以在很快的時間內達到預定的戰果。因此,從歷史經驗來看,資本市場可以樂觀以對。

        文章接下來,要告訴您為什麼這樣的戰爭型態會支持資本市場發展?以及投資人應該有的投資策略。

短天期區域戰有助投資和消費擴張,引導景氣走向「過熱」

      從圖六來看,可以發現過去30年間所發生的四場戰爭後,民間淨投資都出現了相當明顯的向上拉抬,政府淨投資除了波灣戰爭之外,也都出現相當明顯的揚升。這意味藉由戰爭需求所拉動的投資熱潮的確相當明顯。這裡面有實質的因素(戰爭會消耗相當多的資源、刺激技術革新)、也有心理的因素(勝戰效應、預期心理)。但反映到數據上的,就是這整體國家的總投資會顯著向上提升。

        當前的美國經濟之所以徘徊在2%水平停滯不前,民間和政府投資不振就是最大的元兇!也就是說,在基期很低的情況下,若發生局部性的區域衝突,對於整體淨投資部位的拉抬效果將會相當明顯。

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圖六:美國民間淨投資(藍、左軸)vs政府淨投資(紅、右軸)年增率:戰後增長顯著提升 單位:十億美元 資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        除了民間和政府投資容易受戰爭拉動外,民間消費(圖七)從歷史經驗來看,受戰爭牽引也會有相當大的提升。老布希任內經濟乏善可陳,但內需消費卻在戰後有顯著的好轉。科索沃戰爭搭配科技泡沫熱潮,讓美國的民間消費在90年代末期攀升至30年來最高點。小布希任內則順利靠著兩場戰爭走出了科技泡沫泥淖,02-04年的內需增長速率迄今十多年仍是無可匹敵。

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圖七:美國民間消費年增率:戰後需求拉動明顯 單位:資料來源:聖路易聯邦儲備銀行

        美國公私部門的投資熱潮一啟動,加上民間消費信心的提升,就很容易引導整體景氣邁向「過熱」。而過熱就會帶來兩個最大的副產品 – 「通膨」和「泡沫」,而這兩個現象,將是未來一段時間的投資主軸。

通膨和泡沫,將伴隨至本景氣循環告終

      戰爭機器一啟動,由於造成的原物料上漲行情(短期現象),加上帶來的投資和消費熱潮(長期效應),將會讓過去幾年困擾大家已久的通縮隱憂成為過去式。從圖八來看,美國的通膨原已在相當好的增長水平上了(3月名目CPI 2.4%、核心2.0%)。隨著地緣政治緊張加劇,這樣的高水平增長將持續相當長的一段時間。

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圖八:美國消費者物價指數年增率()vs核心物價指數年增率():雙雙持穩於2%以上 單位:資料來源:MacroMicro財經M平方

        當民間投資和消費都轉熱,通膨揚升,那最終傳遞到的就是資產價格的提升了。上個十年由小布希發動的兩場區域戰爭,最終造成美國出現史上最大的房地產泡沫。而從圖九來看,美國的房地產經過過去兩年的貨幣緊縮措施壓抑(縮表+升息),到了今年已經開始重新蠢蠢欲動了!無論是席勒或是Core Logic房價指數年增率都已經邁向三年來的新高。而且嚴格來說,這次的漲勢才是貨真價實的(2013-14年的高成長是因為2009-2012年的深度衰退,基期極低)。

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圖九:席勒房價指數()vs Core Logic房價指數()年增率:蠢蠢欲動 單位:資料來源:紐約聯邦儲備銀行

        而當景氣和資本市場逐漸走向「過熱」、「通膨」和「泡沫」時,也就意謂兩者已經進入中後期的循環了,那麼,投資人面對這樣的變局,應該進行怎樣的投資應對呢?其實並不難,最重要的是要做對兩件事情!而且這正和市場情緒相反!

當地緣政治風險大增時:

市場告訴你: 積極避險 賣出美股 做多美債
Izaax告訴您: 勇敢曝險 買入美股 做空美債

      我們並不是盲目的和市場情緒對做!從圖十來看,當通膨高漲時,九零和2000年代都告訴我們,股市仍是不錯的資金去處,能帶來優於歷史平均的超額報酬。而債市則是必須要積極避開,因為往往會出現巨大的價格崩落!

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圖十:美國消費者物價指數年增率vs十年債價格vs標普五百指數:債券和通膨反向,股市正向 單位:年增率、指數、指數 資料來源:MacroMicro財經M平方

        也就是說,當未來一段時間隨著地緣政治的緊張惡化,投資人務必不要被市場情緒牽著跑,應該人棄我取(股市),然後人多的地方不要去(債市)。大家急於退場的股市價格會殺低,極力追捧的債券價格會走揚,而這種市場情緒造成的錯價,將讓心理素質優秀的投資人獲得很好的入場價位。切記!地緣政治的緊張終究會緩和,而當市場情緒過了之後出現的重新調整,勇敢布局者就能歡喜收割,又是一個長線大波段操作獲利落袋!

izaax

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